利润同比增速持稳，业绩符合预期。公司发布2023 年年报，2023 年实现营收487.84 亿元，同比+34.38%；归母净利润40.5 亿元，同比+15.42%；扣非归母净利润27.55 亿元，同比+2.23%；其中Q4 分别实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为132.55/6.26/6 亿元，同比分别+10.27%、-25.8%、+15.73%，环比分别+5.59%、-50.86、-33.26%。

    动力储能电池业务实现量利双升。根据公司财报，2023 年公司动力业务营收239.84 亿元，同比+31.41%，综合毛利率14.37%，出货量28.08GWh；2023 年储能业务营收163.4 亿元，同比+73.24%，综合毛利率17.03%，出货量26.29GWh。2023 年公司动力及储能电池出货量合计约54.37GWh，根据公司官微，增速显著提升主要系铁锂电池客户矩阵拓展（小鹏X9、哪吒U Max、广汽埃安S、广汽埃安2024 款YPlus），叠加公司储能电池经历产能爬升，24Q3 开始实现规模出货。

    中游合资公司逐步贡献盈利。根据公司财报，2023 年德枋亿纬亏损约2.8 亿元，23H2 呈现减亏趋势；兴华锂盐、金昆仑合计贡献盈利0.9 亿元，23H2 碳酸锂价格波动较大造成一定亏损；常州贝特瑞及荆门新宙邦分别贡献1.14 亿元及0.19 亿元。中游合资工厂项目进入盈利兑现期。

    2024 年公司将迎来收获期，铁锂储能板块出货量有望快速成长。根据工信部车型公告信息，公司动力方面重点新增广汽（铁锂）、小鹏（铁锂）、合众（三元方型）实现稳步扩张；根据公司官微，46 系大圆柱产能进度领先，布局LF560K 超大电池并携国家电网、Powin、华为等合作储能项目卡位关键技术创新。

    盈利预测与投资建议。预计2024-2026 年EPS 为2.47、2.98、3.48 元/股，综合考虑公司增长空间、市场地位和可比公司估值水平，给予2024年20 倍PE 估值，给予合理价值49.42 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。整车销量不及预期；技术升级不及预期；原材料价格波动。