事件：公司发布2023 年报，全年营收487.3 亿元，同比+34%，归母净利润40.5 亿元，同比+15 %；扣非净利27.6 亿元，同比+2%。公司Q4 营收132.6亿元，同环比+10%/+6%，归母净利6.3 亿元，同环比-26%/-51%，扣非净利6.0亿元，同环比+16%/-33%。毛利率17.8%，同环比+0.8pct/-0.5pct，主要系降价影响。Q4 净利率4.7%，环比-5.4pct，主要系计提股权激励费用和奖金。

    费用管控较好，研发持续投入：公司2023 年期间费用率10.6%，同比-1.2pct，其中销售费用率1.3%，同比-0.1pct；研发持续投入，费用同比增长26.9%。

    23Q4 期间费用率14.5%，同环比-1.8pct/+4.4pct，Q4 环比增长主要来自于管理费用。公司23Q4 管理费用8.6 亿元，环比增加6 亿元（+234%），主要系计提了股权激励费用4.6 亿元及奖金。

    国内资本开支放缓，加快海外布局：公司2023 年资本开支50 亿元，同比下滑63.8%, Q4 持续下降，资本开支9 亿元，同环比-61.4%/29.6%，主要系国内供需结构发生变化，公司适时调整节奏。同时公司也在加快海外布局，已在东南亚的马来西亚和欧洲的匈牙利规划了工厂项目，分别建设一定规模的消费电池和动力电池产能，以快速响应匈牙利当地关键客户的配套需求，未来国外将是资本开支重点。

    受益于产线放量，市场份额持续提升：根据动力电池产业创新联盟统计，公司2024 年1-3 月累计装机量3.79GWh，市场占比4.5%，同比+0.8pct。全球方面，根据SNE Research 统计，公司2024 年1-2 月实现动力电池装机1.7GWh，同比+29.2%，高于市场增速（同比+27.0%），市占率保持在1.8%。随着产线的放量，公司的动力电池产能已初具规模，在新能源乘用车领域业务发展迅速。

    公司已进入国际一流乘用车企供应链，未来或将持续受益。

    投资建议：公司持续布局新产品和新产能，增强市场竞争优势。我们预计公司2024-2026 年实现营业收入558.50/836.90/1105.80 亿元，归母净利润51.54/62.81/71.14 亿元，对应PE 分别为14.37/11.79/10.41 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：原材料价格波动风险；新技术产品替代的风险；政策变化风险；产能过剩的风险。