业绩简评

    　　8 月21 日，亿纬锂能发布25H1 业绩。25H1 公司收入282 亿元，同比+30%，归母净利润16.05 亿元，同比-25%，扣非归母净利润11.57 亿元，同比-23%；单Q2 公司收入154 亿元，同比+25%，环比+20%，归母净利润5.0 亿元，同比-53%，环比-54%，扣非归母净利润3.4 亿元，同比-58%，环比-59%。剔除股权激励费用及单项坏账计提影响，归母净利润22.2 亿元，同比+3.78%，扣非净利润为17.7 亿元，同比+18.06%。

    　　经营分析

    　　1、股权激励费用及单项坏账计提冲击短期利润。公司25H1 毛利率17.33%，同比+0.9pct，四费率12.34%，同比+1.2pct，其中管理费率5.1%，同比+2.8pct，主因股权激励费用提升，信用减值2.22亿元，同比+1.6 亿元，同比提升较大主因针对合众新能源的坏账计提，扣非归母净利率4.1%，同比-2.8pct。

    　　2、各业务出货量高增，动力盈利修复显著。公司25H1 动力/储能电池出货21.48/28.71GWh，同比+58.58%/+37.02%，动力/储能/消费电池收入127/103/51 亿元，同比+42%/+32%/+5%，毛利率分别为17.6%/12.0%/26.7%，同比+6.9pct/-2.3pct/-1.6pct，动力电池受益稼动率、良率的提升，毛利率改善显著，储能电池由于部分交付价格较低的客户的比例提升，毛利率有所下滑。

    　　3、后续展望：我们预计，25 年公司动储电池出货有望达120-130GWh，动力有望50GWh，储能有望70-80GWh，伴随客户需求的放量，动力电池盈利能力预计持续改善，通过积极调整客户结构、产品结构、寻求与大客户优化商务条款，储能电池毛利率有望提升，消费电池整体维持高景气。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　公司储能、消费电池保持满产满销，持续份额扩张，动力电池放量盈利显著修复，我们预计公司25-27 年归母净利润分别为43.5、68.7、87.4 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　新能源汽车、储能需求不及预期，产能释放不及预期。