事件描述

    　　亿纬锂能发布2025 年中报，上半年实现收入281.70 亿元，同比增长30.06%，归母净利润16.05 亿元，同比下降24.90%，扣非净利润11.57 亿元，同比下降22.82%。拆分到2025Q2来看，收入153.73 亿元，同比增长24.56%，归母净利润5.04 亿元，同比下降52.96%，扣非净利润3.39 亿元，同比下降57.48%。

    　　事件评论

    　　半年度经营数据方面，公司动力电池出货21.48GWh，同比增长58.58%，储能电池出货28.71GWh，同比增长37.02%。动力电池收入127.48 亿元，同比增长41.75%，毛利率为17.6%，同比提升6.92pct，折算单Wh 毛利为0.1 元；储能电池收入102.98 亿元，同比增长32.47%，毛利率为12.03%，同比下降2.32pct，折算单Wh 毛利为0.04 元，环比有较大下滑。消费类电池收入50.79 亿元，同比增长4.75%，毛利率为26.68%，同比下降1.63pct。其他业务收入0.45 亿元，同比增长2.81%，毛利率为97.01%。

    　　拆分至2025Q2，预计动力出货下游中国际车企占比有所提升，带动动力电池单价、毛利率环比提升。预计储能电池出货下游中国内大客户占比提升，对储能均价、盈利能力有所压制。此外预计消费类电池保持高开工率，盈利能力得益于成本下降、海外基地达产略有改善。此外，公司2025Q2 业绩受股权激励、信用减值影响较大，Q2 计提激励股权5.8亿元、信用减值损失2.37 亿元，且Q2 其他收益仅0.9 亿，也属于历史较低水平。

    　　展望来看，公司动力电池盈利有望持续改善，全年海外占比有望持续提升，进一步带来弹性。储能电池盈利取决于大客户占比，商务条件谈判，以及库存管理，2026 年随海外客户占比提升，有望进一步改善。预计公司2025、2026 年归母净利润45、78 亿元，对应PE 分别为34、19 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、新能源车、储能终端需求不及预期；

    　　2、产业链竞争加剧。