事件：3 月30 日，公司公布2025 年年度报告。

    　　投资要点：

    　　公司业绩符合预期。2025 年，公司实现营收614.70 亿元，同比增长26.44%；营业利润44.88 亿元，同比下降4.44%；净利润41.34亿元，同比增长1.44%；扣非后净利润30.96 亿元，同比下降2.09%；经营活动产生的现金流净额74.92 亿元，同比增长1.51%；基本每股收益2.02 元，加权平均净资产收益率10.50%，利润分配预案为拟每10 股派发现金红利2.45 元(含税)，全年业绩符合预期。其中，第四季度营收164.68 亿元，同比增长13.06%，环比回落2.16%；净利润13.19 亿元，同比增长48.67%，环比增长8.93%，并创季度历史新高。2025 年，公司非经常性损益合计10.39 亿元，其中计入当期损益的政府补助4.69 亿元，而2024 年为9.84 亿元；非流动性资产处置损益4.05 亿元；委托他人投资或管理资产的损益1.33亿元。目前，公司的主要业务是消费电池(包括锂原电池、小型锂离子电池、圆柱电池)和动力电池(包括新能源汽车电池及其电池系统)和储能电池的研发、生产和销售。2025 年，公司电子元器件制造合计销售25.09 亿只，同比增长10.26%；产能为29.62 亿只，产能利用率为87.82%，在建产能7.20 亿只；在全球已拥有11 个生产基地，其中境外马来西亚已建成电池生产基地，并积极推进匈牙利工厂项目建设。

    　　全球新能源汽车持续增长，我国动力电池全球市占率持续提升。根据Clean Technica 数据：2025 年，全球新能源乘用车销售2054.25万辆，同比增长19.15%。SNE Research 统计显示：2025 年，全球动力电池装车量1187GWh，同比增长31.7%，Top10 动力电池企业中中国入围6 家企业，6 家入围企业在全球动力电池市场份额占比提升3.64 个百分点至70.40%，占比首次超过七成；2025 年，亿纬锂能以31.3GWh 位居第8 位，全球市场占比2.64%，较2024年提升0.56 个百分点。总体预计2026 年全球乘用车销量将持续两位数增长，考虑我国动力电池产业链竞争优势显著，预计2026 年我国动力电池企业全球市占率仍将提升。

    　　我国新能源汽车销售持续增长，预计2026 年增速回落。中汽协和中国汽车动力电池产业创新联盟统计显示：2025 年我国新能源汽车合计销售1649.0 万辆，同比增长28.24%，合计占比47.94%。

    　　2026 年1-2 月，我国新能源汽车销售171.0 万辆，同比下降6.86%，　　合计占比41.19%，其中出口58.40 万辆，同比增长107.83%。伴随我国新能源汽车销售增长及动力电池出口增加，我国动力电池和其他电池产量持续增长。2025 年我国动力电池和其他电池合计产量1755.60GWh，累计同比增长60.10%；其中出口305.0GWh，同比增长50.70%。2026 年1-2 月，我国动力及储能电池合计产量309.70GWh，同比增长48.80%；其中出口48.0GWh。我国动力电池装机Top15 显示：2025 年亿纬锂能以31.61GWh 位居第5，市场占比4.11%，占比较2024 年提升0.69 个百分点。2025 年12 月中央经济工作会议明确提出要优化“两新”政策实施、清理消费领域不合理限制措施，释放服务消费潜力；坚持“双碳”引领，推动全面绿色转型。2025 年12 月30 日，商务部等印发《2026 年汽车以旧换新补贴实施细则》：新政于2026 年1 月1 日实施，2026 年政策在补贴范围、补贴标准和机制方面进行了优化，其中补贴标准将原有的定额补贴调整为按新车销售价格的比例补贴，报废更新购买新能源车用车最高补贴2 万元，置换更新购买新能源乘用车最高1.5 万元。预计2026 年新能源汽车和锂电池行业景气度将持续向上，2026年我国新能源汽车将持续增长，但考虑购置税减免降低影响及基数效应，预计2026 年新能源汽车销售增速将回落。

    　　公司动力电池量增价跌，预计2026 年营收持续高增长。公司动力电池技术体系包括三元和磷酸铁锂，主要产品包括方形铁锂、方形三元、软包三元、大圆柱电池等，是全国首家量产交付大圆柱电池的公司，并在海内外布局了超70GWh 的大圆柱产能。2025 年，公司动力电池出货50.15GWh，同比增长65.56%，增速高于行业水平；测算其均价为0.633 元/Wh，同比下降25.91%；对应动力电池营收258.58 亿元，同比增长34.91%，在公司营收中占比提升至42.07%，产品均价下滑主要系上游材料价格下降及动力电池行业竞争加剧。预计2026 年公司动力电池业绩持续增长，主要基于：一是全球及我国动力电池需求将持续增长，且地缘冲突下高油价总体利好新能源汽车渗透率提升。二是公司在动力电池领域已具备一定行业地位。三是公司在乘用车和商用车领域积极拓展，如商用车板块于2025 年5 月发布了开源电池3.0 多款王牌产品，具有“充电更快、重量更轻、寿命更长、收益价值更有”四大核心优势，合作项目超50 个。结合行业增长预期和公司产品布局，预计2026 年动力电池业务将持续高增长。

    　　公司储能电池显著放量，预计2026 年持续高增长。公司储能电池产品包括大铁锂、方形铁锂、圆柱铁锂电池，涵盖电芯、模组、系统到BMS 等全方面产品及解决方案。2025 年，公司储能电池出货量71.05GWh，同比增长40.84%，EV Tank 数据显示公司储能电池出货量稳居全球前二；对应储能电池实现营收244.41 亿元，同比增长28.45%，在公司营收中的占比由2022 年的25.98%提升至2025 年的39.76%。公司推进“大方形+叠片”技术转型升级，成为全球首家量产600Ah+储能电池的企业，Mr 旗舰系列产品成果获得GB/T 36276、 TUV Mark、CB、CE、AS 3000 等国际认证证书，并已成功量产；公司首套大容量钠离子电池储能系统在荆门基地成功并网运行，亿纬钠能总部动工建设，项目规划年产能2GWh，　　将高效赋能储能及AIDC 场景。同时，2025 年10-12 月，公司先后与澳大利亚 EVO Power、洛希能源达成战略合作，开启规模化全球交付，助力全球 能源结构转型。我国储能锂电池需求将持续高增长，高工锂电统计显示：2025 年，我国储能锂电池出货630Wh，同比增长88.06%，预测2026 年储能电池出货量850GWh，同比增长约35%。

    　　公司消费电池营收恢复增长，预计2026 年稳增长。公司消费电子主要包括锂原电池、小型离子电池和圆柱电池，其中锂锰原电池(组)、锂亚硫酰氯电池、电池电容器（SPC）三项国家级制造业单项冠军产品，消费小圆柱电池出货量稳居国内第一。2025 年，公司消费电池实现营收110.74 亿元，同比增长7.29%，营收占比提升至21.23%。2025 年，公司圆柱三元电池进一步拓展多个应用场景，圆柱系列电芯进入多家国内头部清洁厂商供应链并形成优势地位；针对轮式、双足机器人及机器狗已形成完善的产品解决方案；凝胶态固态方案已用于雾化器产品，能量密度提升超20%；锂原电池2016 年起连续9 年销售额及出口额位列国内第一。结合公司行业地位和市场拓展，预计2026 年公司消费电池将持续增长。

    　　公司盈利能力回落，预计2026 年总体稳定。2025 年，公司销售毛利率16.17%，同比回落1.24 个百分点，主要系电池上游原材料价格总体承压，总体利好下游电池企业；第四季度毛利率为16.77%，环比第三季度提升3.11 个百分点。2025 年公司分产品毛利率显示：

    　　动力电池毛利率为15.50%，同比提升1.29 个百分点；储能电池为12.28%，同比回落2.44 个百分点；消费电池为25.65%，同比回落1.93 个百分点。公司持续通过创新和引领行业发展，2025 年研发投入34.35 元，同比增长12.25%，在公司营收中占比5.59%，固态电池方面以规划建设100MW 量产基地，龙泉系列固态电池产品已相继下线。结合公司行业地位、原材料价格走势，以及公司营收组成变化，预计2026 年公司盈利能力总体稳定。

    　　维持公司“增持”投资评级。预测公司2026-2027 年摊薄后的每股收益分别为3.14 元与4.14 元，按3 月31 日62.23 元收盘价计算，对应的PE 分别为19.83 倍与15.02 倍。目前估值相对行业水平合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销售不及预期；上游原材料价格大幅波动；汇率大幅波动。