1Q26 业绩符合市场预期

    　　公司1Q26 营收206.8 亿元，同比/环比+61.6%/+25.6%；归母净利润14.5 亿元，同比/环比+31.4%/+9.7%；扣非净利润11.1 亿元，同比/环比+36.3%/-3.8%；公司1Q26 业绩符合市场预期。

    　　发展趋势

    　　动储出货同比高增涨，单位盈利实现平稳过渡。公司1Q26 动力储能合计出货35.2GWh(动力/储能分别14.3/20.8GWh)、同比+54%，受益于下游储能高景气度、乘用车大圆柱订单逐步释放以及商用车客户备库，公司1Q 发货实现高增。价格方面，我们估计1Q 动力电池单价0.5 元、环比提升1 毛钱，或主要因产品结构变化，1Q 商用车及大圆柱产品占比提升、以模组或Pack 为主；储能电池单价0.35 元、环比提升2 分钱，25 年底涨价全面落地。盈利方面，我们估计动储合计单位盈利0.02-0.025 元/Wh，环比略有下滑，主要受1Q 原材料涨价影响、公司调价有所滞后；随着2Q 价格传导落地，我们预计单位盈利有望改善。

    　　消费锂电业务收入延续较高增速，毛利率环比或有下滑。我们估计消费锂电业务1Q26 收入约30 亿元、同增25-30%；毛利率方面，受原材料涨价影响、公司调价滞后，我们估计1Q 消费毛利率环比有所下滑。公司针对AIDC 场景推出高容量和倍率的BBU圆柱电池、计划年中开始客户送样，打造新增长极。

    　　碳酸锂套期收益、材料合资公司投资收益增厚盈利，加码产能扩张。公司1Q26 实现3.32 亿元非经常性损益，其中2.9 亿元来自公司碳酸锂套期保值收益；同时，伴随公司材料合资厂盈利改善，投资收益1Q 大幅提升至3.25 亿元，共同增厚利润。公司近期公告多个扩产项目，合计达230GWh，计划27、28 年逐步投放；储能行业当期处在向上周期中，公司产能供不应求，我们认为公司加码产能扩张有望再上行周期中持续拓展份额。

    　　盈利预测与估值

    　　维持公司2026/2027 年归母净利润61.6/90.0 亿元不变，维持90.0 元目标价和跑赢行业评级，当前股价对应2026/2027 年扣非P/E 27.0x/18.0x，目标价对应2026/2027 年扣非P/E33.4x/22.3x，有23.6%上行空间。

    　　风险

    　　全球新能源车/储能需求不及预期，原材料价格大幅波动，地缘政治及贸易摩擦风险。