公司业绩实现稳健增长。公司2025 年营收614.70 亿元、同比+26%；实现归母净利润41.34 亿元、同比+1%；剔除股权激励费用影响，实现归母净利润50.02 亿元，同比+25%；毛利率为16.17%，同比-1.24pct；净利率为7.00%，同比-1.68pct。

    　　公司2026Q1 实现营收206.80 亿元，同比+62%、环比+26%；实现归母净利润14.46亿元，同比+31%、环比+10%；毛利率为14.04%，同比-3.12pct、环比-2.73pct；净利率为6.98%，同比-2.12pct、环比-1.07pct。

    　　公司储能电池满产满销，大电芯产能快速释放。2025 年公司储能电池营收244.41亿元，同比+28%；毛利率12.28%，同比-2.44pct。公司2025 年储能电池销量71.05GWH、同比+41%；2026Q1 储能电池销量20.38GWh、同比+61%、环比-10%。

    　　根据EV Tank 数据，公司储能电池出货量稳居全球第二。公司是全球首家量产600Ah+大铁锂电芯企业，2025 年大电芯出货量快速提升。同时，公司国际化布局扎实推进，2025Q4 公司与澳大利亚EVO Power、洛希能源达成合作，开启规模化全球交付。2026 年初公司马来西亚储能基地正式投产，提升全球化服务能力。

    　　公司动力电池盈利能力稳中向好，大圆柱电池批量出货。2025 年公司动力电池营收258.58 亿元，同比+35%；毛利率15.50%，同比+1.29pct。公司2025 年动力电池销量50.15GWh、同比+66%；2026Q1 动力电池销量14.34GWh、同比+41%、环比-8%。公司积极携手宝马、小鹏、零跑、广汽等乘用车客户、持续增加车型供应、出货量快速提升。同时，公司开源电池3.0 具有长寿命、长续航、超快充等特点，适配更丰富运输场景，合作项目超50 个。此外，公司前瞻布局大圆柱电池路线，2025 年率先实现量产、并成为宝马新一代电动车型首发电池供应商。

    　　公司消费电池业务发展稳健。2025 年公司消费电池实现营收110.75 亿元，同比+7%；毛利率25.65%，同比-1.93pct。机器人领域，公司具有从电芯、BMS 到Pack的动力系统全链条技术实力。无人机领域，公司是国内首家通过AS9100D 航空航天体系认证的电池企业，目前已向多家头部客户交付产品。同时，公司还在积极拓展电池在BBU、智能穿戴等领域应用。

    　　公司积极布局前沿技术，推进产能扩张提升交付能力。固态电池领域，公司已规划建设100MWh 固态电池量产基地，龙泉系列固态电池产品已相继下线。钠电池方面，公司钠电池储能系统已投入运行，并积极探索钠电池在启停电源、两轮车等市场应用。同时，公司亿纬钠能2GWh 钠电池项目已动工建设，未来将高效赋能储能及AIDC 场景。针对行业旺盛需求，公司规划约260GWH 大铁锂产能，将结合市场需求逐步落地，全面提升公司交付能力。

    　　风险提示：电动车销量不及预期；产能建设不及预期；原材料涨价超预期。

    　　投资建议：小幅下调盈利预测，维持优于大市评级。考虑到股权激励费短期对公司利润的消极影响，我们下调盈利预测，预计公司2026-2028 年实现归母净利润71.07/94.58/117.37 亿元（原预测2026-2027 年为75.25/96.11 亿元），同比+72%/+33%/+24%,EPS 为3.27/4.35/5.40 元，动态PE 为22.0/16.5/13.3 倍。