事件描述

    　　亿纬锂能发布2025 年年报，全年实现收入614.7 亿元，同比增长26.44%，归母净利润41.34亿元，同比增长1.44%，扣非净利润30.96 亿元，同比下滑2.09%。其中单四季度来看，实现收入164.68 亿元，同比增长13.06%，归母净利润13.19 亿元，同比增长48.67%，扣非净利润11.58 亿元，同比增长75.09%。

    　　事件评论

    　　就全年分业务数据看，2025 年公司动力电池销量50.15GWh，同比增长65.56%，明显高于行业增速，得益于商用车放量和乘用车新客户落地；储能电池销量71.05GWh，同比增长40.84%。动力电池收入258.58 亿元，同比增长34.91%，毛利率为15.50%，同比提升1.29pct，得益于稼动率提升，开源电池3.0 产品已实现量产，并率先实现大圆柱电池工厂的量产，并已成为某国际头部车企下一代电动车型的首发电池供应商；储能电池收入244.41 亿元，同比增长28.45%，毛利率为12.28%，同比下降2.44pct，主要是2025H1价格和盈利压力大，2025H2 已有改善，公司先后与澳大利亚EVO Power、洛希能源达成战略合作，开启规模化全球交付。消费电池收入110.75 亿元，同比增长7.29%，毛利率为25.65%，同比下降1.93pct，保持平稳增长。公司正式启动更高能量密度的新一代消费电池研发工作，重点服务人形机器人、高端医疗、智能穿戴等新兴消费市场。

    　　拆分2025Q4 经营数据看，预计动力电池和储能电池销量环比持续增长，延续放量趋势。

    　　储能电池预计价格稳中有升，带动盈利能力环比有所改善。另外，公司2025Q4 出货结构中，国内乘用车占比提升，而这部分以铁锂电芯为主。费用方面，公司单季度的销售、研发、管理费用变动较大，主要是原本激励费用主要体现在管理费用，而会计处理调整为各部门分摊；此外年末公司计提奖金和激励费用，也使得年末费用偏高。其他财务数据方面，投资收益2.84 亿元，其中联营合营为2.15 亿元，除思摩尔外，其他合资公司如华飞等也开始积极贡献利润，2026 年进一步形成增量；资产减值损失为0.65 亿元、信用减值冲回0.42 亿元，其他收益为1.48 亿元。此外公司商品套保的累计公允价值损益为3.42 亿元，未计入利润，或为后续原料涨价、盈利稳定提供支撑。

    　　亿纬锂能将持续受益于结构改善和电池供给趋紧，结构方面主要看大圆柱海外客户和马来西亚储能基地的放量，盈利端基于2026 年锂电行业需求高增、供给平稳释放，存在客户结构优化带来盈利修复空间。预计公司2026、2027 年归母净利润70、95 亿元左右，对应2026、2027 年PE 为22、16X，继续推荐。

    　　风险提示

    　　1、新能源车、储能终端需求不及预期；

    　　2、产业链竞争加剧。