事件：1）公司发布2020 年报：报告期内公司实现营收119.12 亿元（同比+19.24%）；归母净利润17.24 亿元（同比+25.01%）；扣非净利润21.31 亿元（同比+49.12%）。2）发布2021 年一季报，报告期内实现营收35.11 亿元（同比+113.90%）；归母净利润4.84 亿元（同比+509.88%）；扣非净利润5.09 亿元（同比+1870.84%）。

    点评：2020 年扣非大增49%，疫情之下凸显韧性，2021 年Q1 延续高增。2020 年Q1 受疫情影响有阶段性停诊，公司自Q2 开启快速恢复，Q3 传统旺季创单季度的收入利润新高，Q4 实现营收33.47 亿，同比高增48.2%。全年实现扣非净利润21.31 亿元（+49.1%），非经常损益主要为公允价值变动（3.8亿元）以及大手笔捐赠（3.2 亿元）。剔除海外医院和并表因素，公司境内医院的内生收入增长约15%，在疫情背景下展现了强大的抗风险能力。 2021 年Q1 公司营收和归母净利润同比2019 年Q1，分别实现了56.4%和62.1%的增长，表现亮眼。

    医院网络布局日趋完善，规模效应下盈利能力稳步提升。2020 年公司在受到疫情冲击的背景下客流、客单仍实现较快增长，其中门诊量754.87 万人次（+13.89%）；手术量69.47 万例（+14.25%）；客单价1578 元/人（+4.7%）。截止2020 年底公司拥有境内眼科医院146 家、门诊部88 家，并购基金旗下眼科机构328 家。2020 年公司整体毛利率51.0%（+1.7pp），净利率15.8%（+1.5pp），随着医院网络不断完善，公司规模效应和分级连锁优势进一步体现。

    术式升级推进顺利，视光业务成为新的增长引擎。屈光实现收入43.5 亿元（+23.2%），毛利率较上期提高0.7pp 至58.1%；主要由于各医院手术量快速增长的同时全飞秒、ICL 等高端手术占比进一步提高。视光业务实现收入24.5亿元（+27.1%），为增速最快的板块，未来2-3 年公司将在现有医院体系下，加快在优势城市布局视光中心，视光业务是公司最具成长潜力的业务。白内障业务实现收入19.6 亿元（+11.4%），高端多焦晶体、飞秒技术的应用增加推动稳健增长。

    盈利预测和投资建议：我们预计公司2021-2023 年营业收入分别为149.05、183.80 和227.22 亿元，同比分别增长25.12%、23.31%、23.62%；归母净利润分别为23.60、31.21 和40.97 亿元，同比分别增长36.90%、32.24%、31.29%；对应EPS 分别为0.49、0.65、0.95，考虑到公司眼科龙头地位稳固，且市占率有望进一步提升，业绩高增长具备可持续性，维持买入评级。

    风险提示事件：标的资产整合不达预期风险，白内障、屈光、视光等业务市场规模发展不及预期的风险。