2020 年及1Q20 业绩符合我们预期

    　　公司公布2020 年及1Q21 业绩：2020 年公司收入119.12 亿元，同比增长19.2%；归母净利润17.24 亿元，对应每股盈利0.42 元，同比增长25.0%。1Q21 公司收入35.11 亿元，同比增113.9%；归母净利润4.84 亿元，同比增509.9%。整体业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　业绩持续高增长，扣非归母净利润超市场预期。2020 年公司国内业务收入105.86 亿元，同比增20.0%，内生增长强劲。2020 年公司发生一次性减值费用3.63 亿元，扣除非经常损益后归母净利润21.31 亿元，同比增速高达49.1%，超市场预期。1Q21 在疫情反弹影响下公司仍保持较高增长，1Q19-1Q21 收入实现复合增长25.1%，净利润复合增长27.3%。

    　　疫情下屈光、视光加速增长，白内障、眼病后续有望反弹。1）屈光：2020 年收入43.49 亿元，同比增23.2%，主要因为疫情加速摘镜意愿提升，实现手术量价齐升；2）视光：2020 年收入24.54亿元，同比增27.2%，主要因为疫情加剧了青少年近视问题，需求端大幅增长；3）白内障、眼病：受筛查限制及疫情期间就医意愿下降影响，增长较平稳，2020 年共收入39.79 亿元，同比11.7%，后续有望受益于需求恢复及中高端转型战略，收获恢复性增长。

    　　医疗网络稳步扩张，成熟医院保持快速增长。疫情背景下，公司医疗网络保持稳步扩张，截至2020 年底爱尔眼科集团境内机构562 家，中国香港及海外机构107 家。上市公司境内共146 家医院及88 家门诊部，2020 年收购或新建了41 家医院及23 个门诊部。我们认为随着公司区域龙头医院升级及视光门诊建设提速，规模效应和分级连锁优势有望进一步显现。2020 年公司成熟医院业绩亮眼，疫情下仍保持快速增长，长沙/武汉/沈阳/成都爱尔ROE分别达110%/80%/81%/62%，持续印证公司优秀的经营管理能力。

    　　教科研体系不断完善，持续践行社会责任。2020 年公司在人才培养方面继续发力，形成了以“五院+八所+两站+两基地+三中心”

    　　为核心的教科研生态体系，进一步巩固爱尔的长期壁垒。公司积极承担社会责任，2020 年对外捐赠达3.11 亿元，同比增长78.6%；同时，公司在此次抗疫中，做出了积极的贡献。

    　　盈利质量不断优化，突显精细化管理能力。2020 年公司毛利率为51.03%（+3.49pct），主要因为屈光、视光等高毛业务占比进一步提升；销售费用率8.95%（- 1.54pct），主要因为疫情影响下线下活动量有所下降；管理费用率11.97%（-1.10pct）。我们认为随着公司医院网络成熟、精细化管理推进，经营效率有望加速提升。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2021-2022 年EPS 预测0.58 元、0.75 元。维持跑赢行业评级和80.0 元目标价（基于DCF 模型），较当前股价有25.7%上行空间。

    　　风险

    　　新建或并购医院发展不及预期；行业竞争加剧；突发事件风险。