核心观点：

    　　20Q4 扣非净利润增长 184%，21Q1 扣非净利润较 19Q1 增长 87%。

    　　公司披露 20 年报及 21 年 1 季报，2020 年收入增长 19.24%，归母净利润增长 25.01%。四季度单季实现收入增长 48.21%，扣非归母净利润 5.5 亿元，增长 183.77%，大幅高于市场预期，一季度延续四季度高景气趋势，收入增长 114%，扣非净利润增长 1871%，考虑到 20Q1基数原因，对比 2019 年 Q1 增长 87%。主要由于疫情后眼健康的重视程度提升以及中高端屈光手术和 OK 镜等产品带动利润率改善。

    　　门诊量增长14%，屈光和视光收入增速领先。公司2020年门诊量75.49万人次，增长 14%，手术量 69.47 万例，增长 14.2%，分业务看屈光、眼后段手术、视光等板块增速显著高于白内障和眼前段手术。从 20 年下半年数据看更直观，20H2 屈光手术增长 60.3%（毛利率提升 1.52个百分点），视光业务增长 49.4%（毛利率提升 4 个百分点），远高于其他板块，验证了我们此前关于眼科手术需求升级的趋势判断，中高端的全飞秒手术和 ICL 晶体手术占比正在持续提升，视光业务的 OK 镜等高端多次消费的产品也在疫情后得到广泛重视；从费用端看，20 年下半年销售费用率和管理费率均有显著改善。从医院数量看，一季度末公司境内医院 149 家，门诊部 93 家，较 20 年底分别增加 3 家和 5 家。

    　　预计 21-23 年业绩分别为 0.62 元/股、0.79 元/股、0.99 元/股。最新收盘价计算对应 PE103 倍、81 倍、64 倍。考虑到公司的行业龙头地位及近期超市场预期的业务增长速度，结合体外医院布局的中长期潜力，我们给予公司 2021 年合理 PE 估值 130 倍，对应合理价值 80.26 元/股，对应维持“买入”评级。

    　　风险提示。每年新增手术量或诊疗人次低于预期；高端项目如全飞秒和ICL 手术消费比例低于预期；估值过高风险。