事件：

    公司发布2020 年年报，报告期内实现营业收入119.12 亿元，同比增长19.24%；归母净利润17.24 亿元，同比增长25.01%；扣非归母净利润为21.31 亿元，同比增长49.12%；基本每股收益0.42 元。公司拟每10 股，派息1.5 元（含税），同时以2020 年末资本公积金转增股本，每10 股转增3 股。

    公司发布2021 年一季报，报告期内实现营业收入35.11 亿元，同比增长113.90%；归母净利润4.84 亿元，同比增长509.88%；扣非归母净利润为5.09 亿元，同比增长1,870.84%；基本每股收益0.12 元。

    点评：

    下半年业绩强势回升，21 年Q1 业绩维持高增长。报告期内实现营业收入119.12亿元，同比增长19.24%；归母净利润17.24 亿元，同比增长25.01%；扣非归母净利润21.31 亿元，同比增长49.12%。单季度看20 年Q4，实现收入、归母净利润、扣非归母净利润33.47/1.78/5.50 亿元，分别同比增长48.21%/20.09%/183.77%。

    Q4 业绩延续三季度强劲反弹势头，上半年受疫情影响公司门诊及手术服务阶段性暂停，疫情缓解后全年消费需求于下半年集中释放。若剔除年内30 家并表医院影响，全年内生营收增速仍有15%以上。20 年Q1，受疫情影响公司门诊和手术量直线下滑，业绩收入大幅下降，造成可比较基数较低，谨慎分析公司业绩，用19 年Q1 作为比较口径，21 年Q1 公司收入、归母净利润、扣非归母净利润分别同比增长56.43%/62.14%/87.18%，业绩依旧维持高增长。

    屈光、视光服务维持高增长，量价齐升具备空间。公司 2020 年屈光收入同比增23.17%，一方面由于各医院手术量快速增长的同时全飞秒、ICL 等高端手术占比进一步提高，形成量价齐升的局面；另一方面公司加大对各地县级医院加快屈光科室的建设力度；视光收入同比增 27.15%，受益于公司大力发展角膜塑形镜验配等视光业务，各医院视光服务能力不断提升，同时在国家近视防控战略的推动下，品牌影响力进一步提升；报告期内公司门诊量754.87 万人次，同比增长13.89 %；手术量69.47 万例，同比增长14.19%，随着居民眼健康意识的不断加强和医疗消费稳步升级，长期看具备量价齐升空间。

    毛利率和净利率不断上升，盈利能力持续提高。20 年公司毛利率同比增长1.72pct至51.03%；销售净利率增长1.43pct 至15.76%。受益于屈光、视光高毛利业务快速增长及毛利率提升，屈光、视光业务毛利率分别提升 0.74/1.01pct 至58.12%/56.93%。此外费用端管理加强，销售和管理费用率分别为8.95%/11.97%,同比下降1.55pct/1.09pct,主要由于疫情期间营销推广活动减少，同时公司管理经营管理体系持续优化。

    国内区域业绩多点开花，华南、华东地区表现突出。2020 年公司国内业务和海外业务分别实现收入同比增长 19.98%和13.63%，海外业务主要受新开辟的东南亚市场贡献增量，欧美等地区受疫情影响均出现不同程度下滑。国内区域，西北地区收入增速最快，同比增速 57.65%，华南、华东地区表现亮眼收入分别同比增长37.52%、34.37%，得益于区域内成长期的医院业绩快速爬坡同时老医院内生稳定增长。

    激励计划草案近期公布，加强学术投入打造百年爱尔。公司近期公布2021 年限制性股票激励计划，拟以27 元/股价格向公司董事、 高级管理人员、中层管理人员及核心骨干在内的4,909 人授予限制性股票4,800 万股，预留1,200 万股。

    激励计划2021-2025 年解锁条件依据为公司层面业绩和个人绩效。其中公司层面以2020 年净利润为基数，要求2021-2025 年净利润增长分别不低于20%、40%、60%、80%和100%。此外，公司计划加大学术投入，建设精品眼科医院，加强对优质医师的吸引力，打造可持续发展的百年爱尔。

    盈利预测、估值与评级：公司作为眼科专科医院的绝对龙头，屈光、视光及多项业务均处在高速增长期，且在疫情压力下依旧保持业绩高增长。考虑到公司未来几年并购速度趋于平缓，略下调公司2021~22 年EPS 预测为0.57（下调3.39%）/0.71（下调6.58%）元，给予公司2023 年EPS 预测为0.91 元，现价对应21~23年PE 为111/89/70 倍。维持“买入”评级

    风险提示：海外疫情蔓延对国际业务短期带来不确定性；并购项目整合不达预期；白内障筛查政策继续收严的风险。