事件

    公司发布2020 年年报及2021 年一季报。

    公司发布2020 年年报，收入同比增长19.24%，归母净利润同比增长25.01%；公司发布2021 年一季报，收入同比增长113.90%，归母净利润同比增长509.88%；公司拟向全体股东每10 股派发现金红利1.5 元（含税）。

    简评

    年报业绩符合预期，下半年起增长迅速

    公司发布2020 年年报，营业收入119.12 亿元，同比增长19.24%，归母净利润17.24 亿元，同比增加25.01%；扣非归母净利润21.31 亿元，同比增加49.12%。受疫情影响，公司2020 Q1收入同比下降达26.86%；随着国内疫情逐步控制，Q2 已经恢复到19 年同期水平，20 年下半年公司业绩高速增长，Q3、Q4 同比增速分别为47.55%和48.21%。

    屈光、视光高速增长，国内业务增长势头良好

    分业务看，屈光、视光等近视矫治项目收入分别为43.5 亿、24.5 亿元，增速分别为23.17%、27.15%。近视矫治业务表现亮眼，主要由于各医院手术量快速增长以及Smile、ICL 植入、OK 镜验配等高附加值业务占比进一步提升；白内障、眼前段及眼后段等传统眼科治疗项目收入分别为19.6、12.0 和8.17 亿元，增速分别为11.41%、8.43%和17.45%。

    分地区看，国内业务除香港地区外均保持了10%以上的增速，而美国地区、欧洲地区等海外业务收入分别为0.53 和9.48 亿元，同比下降了13.22%、1.37%。随着欧美地区疫情逐渐得到控制，正常诊疗工作逐步恢复，下半年海外业务有望迎来增长。

    一季度业绩超预期，扣非净利润大增

    公司2021 年一季度营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为35.11、4.84 和5.09 亿元，由于公司经营规模持续扩大及去年同期疫情影响基数较低等原因，相对于2020Q1 同比分别增长113.90%、509.88%和1870.84%，而相对于2019 年一季度同比分别增长56.39%、61.87%和87.13%，一季度业绩实现了良好的恢复。

    年报财务指标基本正常

    2020 年，公司整体毛利率为51.03%，同比增加1.73 个百分点，主要系高毛利项目屈光、视光高速增长。

    公司销售费用率8.95%，减少1.55 个百分点；财务费用率0.76%，与去年同期持平；研发费用率1.38%，减少0.14 个百分点；管理费用率为11.97%，减少1.09 个百分点。经营性现金流净额为33.4 亿元，同比增加60.92%，主要系公司规模扩大，营业收入增加所致。

    看好长期发展潜力

    我们看好公司内生和外延共同驱动下的成长逻辑，激励机制到位、纵向横向下沉、专业化高端化国际化持续推进为公司长远发展提供了保障。我们预计2021-2023 年公司归母净利润分别为23.7、31.1 和40.3 亿元，增速分别为37.28%，31.30%和29.59%，EPS 分别为0.57、0.75 和0.98 元，PE 分别为123、93 和72 倍，维持买入评级。

    风险提示

    并购整合不及预期，医保控费力度超预期。