【投资要点】

    　　业绩略低于预期，各板块业务恢复良好。2021 年4 月23 日，公司发布年报。2020 年度实现营收119.1 亿元，同比上升19.2%；归母净利润为17.2 亿元，同比上升25%；扣非净利润为21.3 亿元，同比上升49.1%。报告期内，公司营收、归母净利润增速分别为19.2%、25%，业绩增长稳健。，公司门诊量7,548,715 人次，同比增长13.89 %；手术量694,708.5 例，同比增长14.19%；屈光项目收入同比增长23.17%，白内障项目服务收入同比增长11.41%，视光项目收入同比增长27.15%，各版块业务恢复良好。

    　　眼科消费需求释放，量价齐升提升盈利能力。报告期内，公司毛利率为51%，同比上升1.72pct；净利率为15.8%，同比上升1.43pct；费用方面， 2020 年度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为9%/12%/0.8%/1.4% ， YOY 分别为

    　　-1.55pct/-1.09pct/0pct/-0.14pc。毛利率、净利率双升，主要由于各医院手术量快速增长的同时全飞秒、ICL 等高端手术占比进一步提高，形成量价齐升的局面。

    　　完善医院分级连锁体系，规模效应凸显。公司建立并完善各省区域内的纵向分级连锁网络体系，多个省区形成“横向成片、纵向成网”的布局，区域内资源配置效率及共享程度进一步提高。2020 年，公司境内已达到医院146 家，门诊部88 家。随着医疗网络不断完善，分级连锁优势和规模效应将进一步凸显。

    　　【投资建议】

    　　公司为民营眼科领域龙头企业，随着国家近视防控战略的推动、居民眼健康意识的增强、眼科医疗消费升级，未来有望持续受益行业的发展。

    　　公司稳健扩张，长期业绩有望保持持续增长。2020 年业绩略低于预期。我们略微上调了2021 年的营业收入，上调了销售、研发及管理等相关费用，下调了2021-2022 年的归母净利润至24.40/31.40 亿元。我们预计公司2021/2022/2023 年营业收入为151.44/191.77/242.95 亿元，归母净利润为24.40/31.40/39.78 亿元，EPS 分别为0.59/0.76/0.97 元,对应PE 分别为127/99/78 倍，维持公司“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　医疗事故风险；

    　　并购速度低于预期；

    　　新冠疫情影响。