事件

    　　8 月18 日，爱尔眼科发布公告收购日照爱尔、威海爱尔、河源爱尔、江门新会爱尔和枣阳爱尔部分股权

    　　爱尔眼科发布公告，拟以公司自有资金收购南京爱尔安星眼科医疗产业投资中心所持有日照爱尔眼科医院有限公司55%的股权（交易价格4929.65 万元）、威海爱尔眼科医院有限公司51%的股权（交易价格3813.27 万元）、河源爱尔眼科医院有限公司75%的股权（交易价格3367.50 万元）、江门新会爱尔新希望眼科医院有限公司65.1%的股权（交易价格15618.79 万元）、枣阳爱尔眼科医院有限公司70%的股权（交易价格5001.50 万元）。

    　　简评

    　　拟收购医院经营情况良好，预计2021 年将全部扭亏为盈本次收购完成后，公司将分别持有日照爱尔、威海爱尔、河源爱尔、江门新会爱尔、枣阳爱尔五家标的医院55%、51%、75%、65.1%、70%的股权，交易价格合计3.27 亿元。2020 年、2021H1五家标的医院合计营业收入分别为1.57、0.87 亿元，净利润分别为934.7、738.4 万元。2020 年日照爱尔、威海爱尔、河源爱尔、江门新会爱尔、枣阳爱尔营业收入分别为2642.1、2198.5、1652.2、6733.2、2430.4 万元，净利润分别为60.2、-343.2、-264.8、1353.6、128.9 万元，以各标的2020 年营业收入为基础计算，日照爱尔、威海爱尔、河源爱尔、江门新会爱尔、枣阳爱尔五家标的医院的收购市销率分别为3.4、3.4、2.7、3.6、2.9 倍，估值较为合理。

    　　2021 年上半年各标的医院经营及业绩情况良好，预计2021 年五家标的医院将实现扭亏为盈，增厚上市公司总营收和利润。

    　　区域市场布局逐渐完善，分级连锁体系进一步深化公司作为全国性专业眼科连锁集团，独创了“中心城市—省会—地级—县级”的四级连锁诊疗模式，主动适应我国眼科医疗服务行业“全国分散、地区集中”的市场格局，促进诊疗量提升，内地年门诊量已超1000 万人次。本次收购标的分布于三四线基层地区，有助于公司进一步深化在全国各地的分级连锁体系，完善区域市场布局，形成规模效应，巩固和提升公司的领先地位。

    　　业务恢复良好，看好长期发展潜力

    　　公司2021 年业务恢复情况良好，其中一季度营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别同比增长113.90%、509.88%和1870.84%，而相对于2019 年一季度同比分别增长56.39%、61.87%和87.13%，实现了良好的恢复。

    　　我们看好公司内生和外延共同驱动下的成长逻辑，激励机制到位、纵向横向下沉、专业化高端化国际化持续推进为公司长远发展提供了保障。我们预计2021-2023 年公司归母净利润分别为23.7、31.1 和40.3 亿元，增速分别为37.28%，31.30%和29.59%，EPS 分别为0.44、0.58 和0.75 元，PE 分别为107、81 和63 倍（以8 月22 日收盘价46.75 元计算），维持买入评级。

    　　风险提示

    　　并购整合不及预期，医保控费力度超预期，新冠疫情反复，医疗事故风险。