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爱尔眼科(300015)机构评级研报股票分析报告

 
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爱尔眼科(300015):业绩高速增长 分级连锁持续推进

http://www.chaguwang.cn  机构:太平洋证券股份有限公司  2021-08-31  查股网机构评级研报

  事件:8月2 6 日晚,公司公布2021 半年报,报告期内公司实现营业收入73.48 亿元,同比增长76.47%,实现归母净利润11.16 亿元,同比增长65.03%,实现扣非归母净利润12.27 亿元,同比增长111.92%。

      其中,Q3 单季度公司实现营收38.37 亿元,同比增长52.11%,实现归母净利润6.32 亿元,同比增长5.86%,实现扣非归母净利润7.18亿元,同比增长29.86%。

      业绩和客流量持续高增长,Q2 利润增速低于营收主要系去年高基数影响。剔除疫情影响,报告期内公司营收相比2019 年同期增长54.73%,19-21 年复合增速为24.39%;归母净利润相比2019 年同期增长60.54%,19-21 年复合增速为26.7%。实现门诊量479.04 万人次,同比增长81.38%,手术量40.54 万例,同比增长71.57%,各项经营指标保持稳健增长。Q2 利润增速显著低于营收增速,主要系去年Q2 因高毛利的消费类项目积压需求集中释放,拉高整体毛利率,形成利润高基数。

      分业务看,高端业务和品牌效应带动屈光、白内障、视光实现快速增长。报告期内屈光手术实现收入28.44 亿元(+84.65%),毛利率57.59%(+3.2pct),主要系手术量快速增长、高端手术占比进一步提升及地、县级患者需求快速增长。白内障手术实现收入10.73 亿元(+71.52%),毛利率37.97%(+9.92pct),主要系复明性白内障需求进一步向屈光性白内障需求升级。视光服务实现收入15.24 亿元(+85.2%),毛利率52.94%(+6.26pct),主要系视光产品不断丰富完善及公司品牌效应持续放大。

      分级连锁优势显著,医疗网络广度、深度、密度持续提升。报告期内,公司先后收购武汉爱尔黄陂、汉中爱尔、丹东爱尔、临沂爱尔、重庆万州爱尔部分股权,新设湖北爱尔等19 家门诊部或诊所。截止2021 年6 月31 日,公司境内医院155 家,门诊部107 家。随着医疗网络不断完善,分级连锁优势和规模有望进一步显现。前十大医院实现营收16.2 亿元(+47.81%),营收占比为22.05%(-4.27pct),前十大医院营收比重进一步下降。我们认为,以上显示了公司分级连锁优势显著,各等级控股医院已成为公司业绩的重要驱动。

      财务分析:盈利水平较为稳定,持续实现降本增效。报告期内,公司毛利率48.74%(+5.01 pct),净利率16.78%(-0.15 pct),期间费用率24.09%(-0.32pct),净利率下滑略有主要系去年同期公司实现1.36 亿元投资净收益,今年上半年仅有0.26 亿元。若考虑费用率,21H1 公司依旧取得优异的降本增效成果。

      盈利预测:公司是国内眼科医疗服务龙头,分级连锁优势显著,已在全国多个省区形成“横向成片、纵向成网”的布局。我们预计21-23年归母净利润分别为26.19 亿元、34.49 亿元和45.56 亿元,对应PE分别为101/76/58 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:医院扩张进度不及预期;行业竞争加剧;恶性医疗事故;海外医院受疫情影响业绩有不确定性。

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