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爱尔眼科(300015)机构评级研报股票分析报告

 
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爱尔眼科(300015):高基数效应导致业绩承压 新院扩张持续进行

http://www.chaguwang.cn  机构:安信证券股份有限公司  2021-10-26  查股网机构评级研报

  事件:2021 年10 月25 日,公司发布2021 年第三季度报告。根据公告,2021 年前三季度公司实现营业收入115.96 亿元,同比增长35.38%;实现归母净利润20.03 亿元,同比增长29.59%;实现扣非归母净利润21.75 亿元,同比增长37.58%。从单季度来看,2021Q3公司实现营业收入42.48 亿元,同比下降3.48%;实现归母净利润8.88亿元,同比增长2.05%;实现扣非归母净利润9.48 亿元,同比下降5.38%。

      高基数效应导致业绩承压,表观增速放缓。单季度来看,公司业绩明显承压,我们认为主要受两方面影响:(1)2020 年上半年受新冠疫情影响,大量眼科就诊需求递延,因此2020Q3 存在明显的高基数效应,进一步导致2021Q3 业绩表观增速放缓,以2019Q3 业绩为基数,公司2021Q3 营业收入同比增速为42.42%,归母净利润同比增速为65.66%,扣非归母净利润同比增速为75.51%。(2)2021 年7-9 月各省份出现不同程度的疫情反复,对所在地医院正常经营产生负面影响,进一步对2021Q3 业绩形成冲击。公司目前各项业务基本恢复常态化,利润水平不断提升,2021Q1-Q3 公司毛利率为52.31%,同比提高4.66pct,销售费用率为9.55%,同比上升0.90pct;管理费用率为13.20%,同比上升1.64pct,财务费用率为0.80%,同比上升0.01pct;研发费用率为1.36%,同比上升0.22pct。

      新院收购持续进行,逐渐完善医疗网络布局。2021 年公司持续进行新院收购,加快眼科医疗机构在全国范围内的布局,不断提高医疗网络布局的广度、深度和密度。6 月11 日,公司公告收购丹东爱尔、临沂爱尔、万州爱尔的控股权,3 家医院2020 年营业收入合计为6,251万元;8 月20 日,公司公告收购日照爱尔、威海爱尔、河源爱尔、江门新会爱尔、枣阳爱尔的控股权,5 家医院2020 年营业收入合计为15,656 万元;10 月19 日,公司公告收购鞍山爱尔、沧州爱尔、阜阳爱尔、廊坊爱尔、秦皇岛爱尔的控股权,5 家医院2020 年营业收入合计为13,733 万元。我们认为,随着新院收购的不断推进,公司在全国范围内的眼科医疗网络布局将更加完善,有助于维持公司在眼科医疗服务领域的龙头地位。

      投资建议:预计公司2021 年-2023 年的营业收入分别为151.13 亿元、189.74 亿元、235.68 亿元,归母净利润分别为22.97 亿元、30.46亿元、40.25 亿元,对应的EPS 分别为0.42 元、0.56 元、0.74 元,对应的PE 分别为111.4 倍、84.0 倍、63.6 倍,维持增持-A 的投资评级。

      风险提示:医疗事故及负面事件风险;并购不及预期风险。

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