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爱尔眼科(300015)机构评级研报股票分析报告

 
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爱尔眼科(300015)2021年三季报点评:业绩符合预期 高质量发展稳步推进

http://www.chaguwang.cn  机构:东吴证券股份有限公司  2021-10-26  查股网机构评级研报

  事件:2020 年前三季度,公司实现营业收入115.96 亿元,同比增长35.38 %,实现归母净利润20.03 亿元,同比增长29.59%,实现扣非归母净利润21.75 亿元,同比增长37.58%。经营性现金流净额32.46 亿元,同比增长27.14%。Q3 单季度,公司营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为42.48 亿元、8.88 亿元、9.48 亿元,分别同比变化-3.48%、2.05%、-5.38%。业绩符合我们预期。

      Q3 业绩增速受到高基数及疫情影响,整体业绩符合预期。2020 年上半年公司受到国内外新冠肺炎疫情影响较大,由于延迟需求及新生需求在2020Q3 释放,带来上年同期高基数。同时叠加2021Q3 湖北湖南等多地区疫情反复带来不同程度影响,公司在2021Q3 季度业绩同比增长基本持平;但相较于2019 年营收/归母净利润/扣非归母净利润分别增长42.42%/65.66%/75.51%,2019Q3-2021Q3 CAGR 分别约19%/29%/39%,仍实现较快增长。

      业务结构优化带来毛利率提升,未来盈利能力有望持续加强。前三季度,利润率方面,公司销售毛利率52.31%(同比+4.66pct),主要由于业务结构优化及租赁准则调整,Q3 单季度高达毛利率58.48%;公司归母净利率17.28%(同比-0.77pct)、扣非归母净利率18.76%(同比+0.3pct)。

      费用率方面,公司期间费用率整体同比提升2.77pct。其中:销售费用率9.55%(同比+0.9pct),主要由于推广活动增加以及市场人员薪酬支出增加;管理费用率13.20%(同比+1.64pct),主要由于人员薪酬及股权激励费用增加,股权激励费用增加7226 万元;研发费用率1.36%(同比+0.22pct),主要由于持续加大对眼科临床运用技术及数字化建设研究投入;财务费用率0.80%(同比+0.01pct)。随着公司经营规模继续扩张、干眼/老化等新兴业务增长,公司盈利水平有望进一步提升。

      国内分级连锁持续深化,国外业务网络稳步向好。公司于8 月公告收购日照爱尔、威海爱尔、河源爱尔、江门新会爱尔和枣阳爱尔5 家眼科医院部分股权,于10 月公告收购鞍山爱尔、沧州爱尔、阜阳爱尔、廊坊爱尔和秦皇岛爱等5 家眼科医院部分股权;未来将继续完善国内区域市场布局、基层市场渗透,进一步深化在全国各地的“分级连锁”体系。

      同时海外业务协同发展,公司稳步走向全球一流眼科医疗集团。

      盈利预测与投资评级:我们维持预计2021-2023 年公司归母净利润分别为至23.58/30.14/39.59 亿元。对应当前市值的PE 分别为108/85/65 倍。

      考虑到公司眼科连锁模式不断成功复制,长期业绩有望保持稳健增长。

      维持“买入”评级。

      风险提示:情不确定性风险,并购医院整合不及预期风险,医疗事故风险。

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