1-3Q21 业绩符合我们预期

    　　爱尔眼科公布1-3Q21 业绩：收入115.96 亿元（同比增35.4%，复合1-3Q19 增22.5%）；归母净利润20.03 亿元，对应每股盈利0.37 元；扣非归母净利润21.75 亿元（同比增37.6%，复合1-3Q19 增32.7%）；业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　疫情影响下，单三季度扣非净利保持30+%复合增速。2021 年第三季度，收入端受到2020 年高基数（疫情导致的需求递延）影响，同比下滑-3.5%；3Q21 收入复合3Q19 增速为19.3%，增速略有放缓，主要受到今年7 月底起各地疫情反复及洪水的影响；参考2020 年的经验，我们预计这部分需求在疫情平复后仍将出现明显反弹。我们估计3Q21 视光、屈光业务受益于持续旺盛的近视防控/摘镜需求，仍保持高速增长，为整体收入增长贡献重要动力。利润端方面，3Q21 实现归母净利润8.88 亿元，同比小幅增长2.05%；扣非归母净利润9.48 亿元，复合3Q19 增长达32.5%，持续亮眼业绩表现。

    　　全球范围内医疗网络稳步扩张。公司医疗网络保持稳步扩张，截至3Q21 末，集团旗下机构累计达到721 家，其中国内611 家（医院460 家，诊所141家，配镜公司及其他10 家），海外110 家，持续完善海内外医疗网络布局。

    　　持续践行社会责任，致力不断完善教科研体系。公司持续履行社会责任，于今年9 月3 日、10 月19 日两次各向湖南爱眼公益基金会1 亿元，主要用于防盲治盲行动、眼健康科普教育、人才培养、眼科临床科研等，助力促进眼科医疗及人类眼健康水平的提升。同时公司在学术能力建设和人才培养方面继续发力，3Q21 与四川大学达成战略合作，并于近期签约长沙爱尔国际医学院项目，有望进一步巩固爱尔的眼科医教研生态体系优势及长期人才壁垒。

    　　收入结构优化驱动毛利率明显提升。1-3Q21 公司毛利率52.3%（+4.7pct），其中单三季度毛利率达58.5%（+7.1pct），主要受益于收入结构优化、屈光/视光等高毛业务占比提升。1-3Q21，公司管理费用率14.6%（+1.9pct），主要因为今年股权激励费用增加7,226 万元；研发费用率1.36%（+0.2pct），主要因为公司持续加大对眼科临床运用技术及数字化转型研究投入；扣非归母净利润率18.8%保持稳定。我们认为随着公司医院网络成熟、精细化管理加强，盈利质量有望加速优化。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2021-2022 年EPS 预测0.44 元、0.57 元，分别对应同比增长37.7%、30.9%。维持“跑赢行业”评级及目标价61.0 元（基于DCF 模型），较当前股价有28.9%上行空间。

    　　风险

    　　新建或并购医院发展不及预期；行业竞争加剧；突发医疗事件风险。