事件：2021 年12 月17 日，公司发布公告收购义乌爱尔、沅江爱尔、盖州爱尔、佳木斯爱尔、贺州爱尔、北碚爱尔、固原爱尔、凉山爱尔、赣州爱尔、抚顺爱尔、铁岭爱尔、齐齐哈尔爱尔、葫芦岛爱尔、营口爱尔共计14 家眼科医院的控股权。

    外延并购再下一城，带来部分业绩弹性。本次交易共涉及14 家眼科医院：从区域分布来看，覆盖浙江、湖南、辽宁、黑龙江、广西、重庆、宁夏、四川、江西等多个省份，所有医院均处于三线及以下城市，带动渠道下沉；从交易金额来看，本次收并购涉及的股权交易价格合计为5.01 亿元，各家医院的整体作价处于2000 万元-1 亿元不等；从业务体量来看，14 家眼科医院2020 年合计实现营业收入2.42 亿元，2021 年1 月-10 月合计实现营业收入2.86 亿元；从估值情况来看，按照2020 年营业收入计算，各家医院交易的PS 处于1.9-5.9 倍不等，整体交易的PS 为3.1 倍，与上市公司当前19.4 倍的PS 相比具有较高的折价。整体来看，我们认为本次收购交易有望进一步强化公司在全国范围内的业务网络布局，带来部分业绩弹性，同时收购价格相对较为合理。

    体外孵化医院进入成熟期，逐步有序纳入上市公司体系。公司从2014 年开始通过并购基金的形式在体外设立或收购眼科医院，授权使用爱尔眼科品牌，并通过管理体系进行赋能，经过多年的孵化培育，大部分眼科医院陆续进入成熟期，逐步有序纳入上市公司体系将成为常态。根据公司公告，2021 年以来公司累计完成四次重要的收并购，共涉及眼科医院27 家，对应2020 年的营业收入体量合计达到5.99亿元。我们认为，公司并购基金旗下医院在体外孵化阶段的使命已经完成，未来几年仍然是纳入上市公司的关键时期，并购对于稳定公司业绩增长、完善全国布局具有重要意义。

    投资建议：预计公司2021 年-2023 年的营业收入分别为151.13 亿元、189.74 亿元、235.68 亿元，归母净利润分别为22.97 亿元、30.46亿元、40.25 亿元，对应的EPS 分别为0.42 元、0.56 元、0.74 元，对应的PE 分别为100.8 倍、76.0 倍、57.5 倍，维持增持-A 的投资评级。

    风险提示：医疗事故及负面事件风险；并购不及预期风险。