公司发布2021 年报及2022 一季报。2021 年公司实现收入150.01 亿元,同比增长25.93%,实现归母净利润23.23 亿元,同比增长34.78%,实现扣非后归母净利润27.83 亿元,同比增长30.59%。Q4 单季度来看,实现收入34.04 亿元,同比增长1.72%,实现归母净利润3.20亿元,同比增长79.92%,实现扣非后归母净利润6.08 亿元,同比增长10.49%。2022Q1 公司实现收入41.69 亿元,同比增长18.72%,实现归母净利润6.11 亿元,同比增长26.15%,实现扣非后归母净利润6.23 亿元,同比增长22.49%。

    公司2021 年业绩符合预期,欧洲市场表现亮眼。公司2021 年全年收入、归母净利润、扣非后归母净利润同比增速分别为25.93%、34.78%、30.59%,整体符合市场预期。归母净利润与扣非后归母净利润的增速差异主要系2020 年公司存在税后-4.07 亿的非经常性损益。分地区来看,公司国内收入为134.28 亿元,同比增长25.15%,扣除并表医院后内生增速约为24%,海外收入为15.73 亿元,同比增长32.98%。其中,欧洲地区克服疫情影响实现13.18 亿元收入,同比大幅增加39.34%,彰显海外市场的发展潜力。从业务分拆来看,相对高毛的屈光、视光业务继续保持较高增速,占比进一步提升。从具体医院来看,有可比数据的医院收入端受疫情影响逐渐减小,整体净利率提升促进利润快速增长。

    公司2022 年一季度保持稳健快速增长。2022Q1,公司实现收入41.69 亿元,同比增长18.72%,实现归母净利润6.11 亿元,同比增长26.15%,实现扣非后归母净利润6.23 亿元,同比增长22.49%。公司在今年3 月份受到疫情较大扰动的情况下,继续延续较高的增长趋势。

    并购基金规模扩张,管理层增持彰显信心。公司分别于2021 年11 月、2022 年1 月发布公告投资苏州亮视远筑股权投资合伙企业(有限合伙)、湖南亮视同星医疗产业管理合伙企业(有限合伙),通过旗下产业基金对眼科医院、视光门诊部、眼科上游企业以及眼科相关产业进行投资和管理,为公司未来发展储备更多优质并购标的。2022 年1 月,公司公告多位董事、高级管理人员增持公司股份,增持股份锁定期为6 个月,充分显示出公司管理层对公司未来发展前景的信心。

    投资逻辑再梳理:国内国外并蒂花开,做世界一流的眼科医院。爱尔的投资价值在于业绩稳定高速成长带来的稀缺性与配置价值,而这来源于爱尔新十年的国际化战略与不断扩张的国内业务:

    国际化战略:公司拥有了香港亚洲医疗、美国MING WANG 眼科中心、欧洲CB 集团、东南亚ISEC Healthcare Ltd 等领先的海外眼科机构,截至2021 年底,公司海外眼科医疗机构网络包括欧洲93 家、东南亚12 家、美国1 家。公司国际化战略的实施一方面将有助于获取深度融合国际先进的医疗服务理念和最前沿的技术体系,在学术上与技术上帮助国内的品牌进一步提升,另一方面东南亚等地区也有望成为公司未来的潜力增长空间。

    国内业务不断扩张:截止2021 年底,公司国内医院及诊所网络包括中国内地610 家、中国香港7 家。目前公司已经基本覆盖了所有的省会城市与地级市,未来将持续提高全国医疗网络的广度、深度以及密度,不断完善各省区域内的纵向分级连锁网络体系,快速推进以地、县市为重点的医疗网络建设,同时,逐步完善横向同城分级诊疗体系,加快以省会城市一城多院、眼视光门诊部(诊所)以及爱眼e 站的城市分级诊疗网络建设,多个省区形成“横向成片、纵向成网”的布局,区域内资源配置效率及共享程度进一步提高,形成自己的医联体体系。

    盈利预测。我们预计公司2022-2024 年归母净利润为29.89 亿、38.29 亿、49.09 亿元,同比增长28.6%、28.1%、28.2%,对应PE 为61x、47x、37x,公司是医药核心资产,具备天花板高、确定性高的特点,维持“买入”评级。

    风险提示:医保控费超预期;竞争格局恶化;出现恶性医疗事故。