事件：1）公司发布2021 年报：报告期内公司实现营收150.01 亿元（同比+25.93%）；归母净利润23.23 亿元（同比+34.78%）；扣非净利润27.83 亿元（同比+30.59%）。2）发布2022 年一季报，报告期内实现营收41.69 亿元（同比+18.72%）；归母净利润6.11 亿元（同比+26.15%）；扣非净利润6.23 亿元（同比+22.49%）。

    全年业绩略超预期，Q1 疫情扰动下凸显韧性。2021 年Q4 公司实现营业收入34.05 亿元（同比+1.7%）；归母净利润3.20 亿元（同比+79.9%）；扣非净利润6.08 亿元（同比+10.5%）；在2020Q4 的高基数下仍然表现亮眼。3 月起由于国内疫情点状爆发，各地防控措施也有所收紧，对门诊客流造成一定影响，公司在疫情扰动下仍然表现亮眼，2022Q1 收入、净利润分别增长18.7%、26.2%，凸显经营韧性。

    费用端回归常态化，盈利能力稳中向好。随着公司品牌效应释放以及业务结构优化，盈利能力持续提升，2021 年公司整体毛利率51.9%（+0.9pp）；净利率15.5%（+1.0pp）。2021 年医院宣传推广活动回归常态化以及计提股权激励费用，费用端整体较2020 年有所回升，销售费用率9.7%（+0.7pp）、管理费用率14.5%（+1.

    2pp）、财务费用率0.7%（-0.1pp）。2022 年Q1 毛利率、净利率略有下滑，我们预计随着后续门诊客流恢复，盈利将会回归正常水平。

    门诊量突破千万，前十大利润占比下降至36%。截止2021 年底，公司境内医院174 家、门诊部118 家，医院网络布局日趋完善。2021 年公司门诊量1019.61 万（+35.07%）；手术量81.73 万（+17.65%）；由于门诊客流提速，2021 年客单价略有下滑，为1471 元/人，较2020 年同比下降6.77%。公司前十大医院收入占比从2020 年的24.6%下降至2021 年的21.7%，净利润占比从45.1%下降至36.2%，除前十大之外的其他省会城市医院和次新院逐渐成为中坚力量。多数成熟医院净利率均在20%以上，也体现出公司标杆医院的高盈利水平。

    视光业务保持高增态势，占比进一步提升。分业务板块来看，1）屈光业务：实现收入55.20 亿元（+26.92%），占总收入比重37%，保持稳定；毛利率59.0%（+0.8pp），主要是得益于地县屈光手术量的增长，以及高端手术占比的进一步提升。2）视光服务：实现收入33.78 亿元（+37.68%），占总收入比重提升至22%；毛利率58.0%（+1.1pp）；视光业务是公司近年来重要增长引擎，我们预计随着视光中心的加速布局仍会处在高增长通道。3）白内障业务：实现收入21.91 亿元，（+11.72%）；毛利率37.7%（-0.4pp）；白内障业务面临行业手术量增速放缓和人工晶体集采的挑战，公司通过业务高端化转型对冲了这些影响，保持稳健增长。

    盈利预测和投资建议：公司在内生+外延双轮驱动下有望继续保持高增长态势，但考虑到疫情不确定性较大，我们对盈利预测略作调整，预计公司2021-2023 年营业收入分别为180.05、221.09、272.54 亿元，同比分别增长20%、23%、23%；归母净利润分别29.39、38.26、49.24 亿元（2022-23 年调整前为31.10、40.55亿元），同比分别增长27%、30%、29%；公司眼科龙头地位稳固且市占率有望进一步提升，业绩高增长具备可持续性，维持“买入”评级。

    风险提示事件：标的资产整合不达预期风险，白内障、屈光、视光等业务市场规模发展不及预期的风险。