事件概述

    　　近期公司发布2022 年年报&2023 年一季报， 2022 年营收161.10 亿元（+7.39%），归母净利润25.24 亿元（8.65%），扣非归母净利润29.19 亿元（+4.89%）。Q4 单季度收入30.58 亿元（-10.2%），归母净利润1.67 亿元（-47.7%）。系疫情影响多地医院多次限流或停诊，影响患者就医；

    　　2023Q1 实现营收50.21 亿元（+20.44%），归母净利润7.81 亿元（+27.92%），扣非归母净利润7.52 亿元（+20.73%），疫后诊疗需求快速恢复。

    　　屈光、视光业务持续稳健增长，基础眼病不改长期发展趋势

    　　2022 年屈光项目营收达63.36 亿元（+14.80%），毛利率56.82%（-2.13pct），系整体手术量有所增长，高端手术占比进一步提高，同时公司加大对基层医院屈光科室的建设投入。视光项目收入37.78 亿元（+11.85%），毛利率56.44%（-1.60pct），系公司加大青少年近视防控的投入，同时不断完善视光产品线。

    　　白内障收入21.43 亿元（-2.19%），主要系患者正常就医受疫情影响，随着老龄化程度加深，叠加复明性白内障向屈光性白内障升级，未来仍有发展空间。眼前段项目收入13.39 亿元（-8.00%），眼后段项目收入10.55 亿元（+6.08%）。

    　　医疗网络分层建设不断完善，分级连锁和规模效应优势体现

    　　2022 年门诊量1125.12 万人次（+10.35%），手术量87.07 万例（+6.54%）。境内实现收入141.7 亿元（yoy+6.7%）；境内医院达215 家（新增41 家），门诊部148 家（新增30 家）。境外实现收入19.4 亿元（yoy+13.1%），境外拥有机构118 家。同时产业并购基金所属医疗机构335 家。受业务稳定增长和并购医院影响，部分地区增速较快。东北地区2022 年营收13.28 亿元（+20.05%），华北地区收入11.69 亿元（+9.85%），华南地区收入21.31 亿元（ +14.56%）， 中国香港地区收入1.58 亿元（+13.76%），系中国香港团队服务提升，手术量上升；海外欧洲地区收入14.11 亿元（+6.90%），东南亚地区收入3.08 亿元（+57.77%），系外部环境稳定，医生的服务创新以及并购增加　　所致。

    　　国内非前十大医院保持两位数收入增速，利润持续改善。非前十大医院收入合计110 亿元（+10%），归母净利润15.9 亿元（+17%）；前十大医院合计收入31.4 亿元（-3%），归母净利润7.3 亿元（-5%），收入占比持续下降至19.5%。

    　　加大对眼科临床运用和数字化转型研发投入，学术能力持续增强

    　　2022 年公司研发费用2.72 亿元（+22.09%），共获批纵向项目70 项，横向项目2 项，SCI/Medline 期刊收录论文57 篇，中文核心期刊64 篇，专家主编和参编专著7 部。2022 年与西北大学、香港理工大学达成战略合作，23 年3 月与山西医科大学签署战略协议，战略合作院校达12 家。目前已形成以“多院”、“八所”、“五站”、“三中心”、“三基地”、“一平台”为核心的医教研体系。公司已获第18 届世界眼科医院协会（WAEH）年会主办权和2024 年第19 届世界近视眼大会主办权，国际影响力进一步扩大。

    　　投资建议

    　　调整公司盈利预测：由于公司2022 年营收受疫情影响较大，预计公司2023-2024 年营收分别为202.1、250.2 亿元（原值为212.0/259.8 亿元），对应增速分别为25.5%、23.8%；归母净利润为34.9、45.0 亿元（原值为36.2/46.1 亿元），对应增速分别为38.2%、29.1%，2025 年收入为306.9 亿元，归母净利润为56.3 亿元，EPS 分别为0.49、0.63 和0.78 元，对应2023 年4 月25 日29.15 元/股收盘价，PE 分别为60/46/37X；维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　扩张速度低于预期；医疗事故或行业负面事件风险；行业竞争加剧风险；新冠疫情持续反复导致业绩不及预期风险；行业政策风险。