23Q1 收入利润双高增，彰显优秀运营能力。2022 年屈光视光业务稳健增长，盈利能力小幅波动。前十大医院业务占比持续下降，分级连锁持续深化。激励机制凝聚人才，技术优势加深护城河。

    　　23Q1 收入利润双高增，彰显优秀运营能力。公司2022 年实现营收161.10 亿元，同比增长7.39%；实现归母净利润25.24 亿元，同比增长8.65%；实现经营活动现金流净额44.91 亿元，同比增长9.95%。单季度看，2022Q4 分别实现营收及净利润30.58 亿/1.67 亿元，分别同比下滑10.17%/47.73%。2023Q1 公司分别实现营收/ 归母净利润50.21 亿/7.81 亿元， 分别同比增长20.44%/27.92%。公司2022Q4业绩受疫情防控措施放开的阶段性影响，2023Q1兑现强势复苏，强劲增长彰显行业刚性需求及公司优秀管理能力。

    　　2022 年屈光视光业务稳健增长，盈利能力小幅波动。报告期内，公司实现门诊量1125.12 万人次，同比增长10.35%；手术量87.07 万例，同比增长6.54%。

    　　分业务看， 屈光/ 视光/ 白内障/ 眼前段/ 眼后段项目分别同比增长14.80%/11.85%/-2.19%/-8.00%/+6.08%至63.37 亿/37.79 亿/21.43 亿/13.39 亿/10.55 亿元，各项目毛利率分别同比-2.13/-1.60/-2.33/-3.49%/-0.91pcts 至56.82%/56.44%/35.34%/44.46%.33.61%。公司医疗服务业务毛利率同比下降1.49pcts 至50.39%，主要由于诊疗量受抑制的阶段性影响。2022 年公司销售/管理/财务费用率分别同比+0.01/+1.19/-0.67pcts 至9.66%/14.24%/0.04%，在疫情影响下仍基本维持平稳。

    　　前十大医院业务占比持续下降，分级连锁持续深化。截至2022 年12 月31 日公司境内医院215 家，门诊部148 家。报告期内公司前十大医院收入及净利润占比分别为19.5%及27.5%（2021 年分别为22%/25%），分级连锁布局下基层医院营收贡献已逐渐提升，利润端在疫情期间影响相较头部医院更大，2023年复苏背景下利润端贡献提升同样值得期待。2022 年公司完成对顺德爱尔、南漳爱尔、忻州爱尔等30 家医院部分股权的收购，地、县基层医院网络布局广度深度进一步拓展，有利于形成规模效应，进一步深化在全国各地的“分级连锁”体系，巩固和提升公司的领先地位。

    　　激励机制凝聚人才，技术优势加深护城河。2022 年公司持续打造医教研一体化平台，夯实人才队伍。报告期内公司推进实施全球引才引智计划，吸引大量国内外权威眼科专家加盟。公司合伙人计划持续推进，达成了吸引人才、凝聚人才的良好效果。报告期内公司技术及服务优势进一步夯实，硬件方面，公司继续跟踪引进国际先进诊疗技术和先进设备，同时利用远程会诊、分级转诊、专家带教、多中心研究等多种手段，不断提高公司的临床、科研技术能力，持续加深公司护城河。在技术为核心的眼科医疗服务行业内，公司持续加强人才优势及先进技术、设备配置，头部效应有望持续夯实。

    　　风险因素：行业政策超预期变动风险；医疗纠纷风险；竞争过度致毛利率下滑风险；公司并购整合效果不达预期。

    　　盈利预测、估值与评级：公司作为全球最大的连锁眼科医疗集团，内生增长稳健，集团内医院注入叠加健全的激励体系有望保持业绩的高增长。维持2023/24年EPS 预测0.51/0.66 元，并新增2025 年EPS 预测0.84 元。参考医疗服务板块同属眼科赛道的可比公司普瑞眼科、华厦眼科2023 年平均估值为75 倍PE（Wind 一致预期），考虑到公司仍处于“1+8+N”医院体系建设的投入期，给予公司2023 年70 倍PE，对应目标价36 元，维持“买入”评级。