事件：2023 年4 月25 日，公司发布2022 年年度报告和2023 年第一季度报告。2022 年全年公司实现营业收入161.10 亿元，同比增长7.39%；实现归母净利润25.24 亿元，同比增长8.65%；实现扣非净利润29.19 亿元，同比增长4.89%。2023Q1 公司实现营业收入50.21 亿元，同比增长20.44%；实现归母净利润7.81 亿元，同比增长27.92%，实现扣非净利润7.52 亿元，同比增长20.73%。

    2022 年积极克服疫情影响，2023Q1 展现强劲复苏能力。2022 年公司积极克服疫情限流的负面影响，全年实现门诊量1,125.12 万人次，同比增长10.35%，实现手术量87.07 万例，同比增长6.54%。

    分业务来看，2022 年屈光手术收入63.37 亿元，同比增长14.80%；视光服务收入37.79 亿元，同比增长11.85%；白内障手术收入21.43亿元，同比下滑2.19%；眼前段手术收入13.39 亿元，同比下滑8.00%；眼后段手术收入10.55 亿元，同比增长6.08%；其他项目收入14.15 亿元，同比下滑1.21%。整体来看，2022 年公司屈光手术和视光服务依然实现逆势增长，两项业务合计占比达到62.79%，展现出强劲的消费眼科服务能力。2023 年以来随着新冠疫情逐步放开，在平稳度过1 月阳康和春节的双重压力后，2 月开始迎来强劲复苏，单季度收入同比增长20%以上，考虑到去年全年受限流影响，我们认为2023 年的复苏可以贯穿全年。

    高质量发展，经营质量稳健。2022 年公司整体毛利率为50.46%，同比下滑1.46pct，其中2022Q4 单季度毛利率为44.27%，同比下滑6.35pct，主要是受疫情限流影响医院接诊量未达预期。随着公司经营恢复正常，2023Q1 单季度毛利率为47.49%，同比增加0.49pct，毛利率开始企稳回升。2022 年公司期间费用管控良好，销售费用率为9.66%，同比基本持平；管理费用率为14.23%，同比增加1.18pct；财务费用率为0.04%，同比减少0.67pct。公司经营性现金流稳健，2022 年公司经营性现金流净额为44.91 亿元，同比增长9.95%，2023Q1 公司经营性现金流净额为16.53 亿元，同比增长59.95%。

    我们认为，公司作为全球规模最大的眼科医疗服务龙头企业，以高质量发展为引领，各项经营指标稳健。

    新十年发展战略起点，服务网络持续扩张。2022 年是爱尔眼科新十年战略的起点，公司提出“1+8+N”的发展规划，内生重点布局省会级医院的迁址扩张，外延重点加速并购基金储备医院的收购。（1） 内生：2022 年公司定增项目落地，主要用于长沙、湖北、安徽、沈阳、上海、贵州、南宁7 家医院的迁址扩张，其中长沙爱尔、上海爱尔、南宁爱尔已搬迁，湖北爱尔、安徽爱尔正在装修中，沈阳爱尔、贵阳爱尔正在建设中。（2）外延：2022 年公司累计完成对顺德爱尔、南漳爱尔、忻州爱尔、西陵爱尔、西安爱尔、泉州爱尔等30 家医院的收购，2023 年1 月再次完成对绍兴爱尔、舟山爱尔、宝鸡爱尔等14 家医院的收购。截至2022 年12 月31 日，公司在大陆地区布局医院215 家、门诊部148 家，在海外布局眼科中心及诊所118 家，逐渐形成覆盖全球的医疗服务网络。我们认为，随着公司服务网络的不断升级和覆盖度的增加，患者的就诊体验有望大幅提升，公司新十年发展战略值得期待。

    投资建议：我们预计公司2023 年-2025 年的营业收入分别为198.67 亿元、243.61 亿元、294.81 亿元，归母净利润分别为32.97亿元、42.28 亿元、53.00 亿元，对应的PE 估值水平分别为63.4 倍、49.5 倍、39.5 倍，我们认为公司短期具备强劲的复苏预期，长期具备广阔的发展空间，上调评级给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价36.80 元，对应2023 年80 倍的PE。

    风险提示：行业政策不确定风险；扩张不及预期的风险，医疗事故风险等。