事项:
22 年公司实现营业收入161.10 亿元(YOY+7.4%),归母净利润25.24 亿元(YOY+8.7%),扣非归母净利润29.19 亿元(YOY+4.9%)。23Q1 公司实现营业收入50.21 亿元(YOY+20.4%),归母净利润7.81 亿元(YOY+27.9%),扣非归母净利润7.52 亿元(YOY+20.7%)。
评论:
诸多挑战下公司经营业绩持续增长。22 年公司实现门诊量1125.12 万人次(YOY+10.35%),手术量87.07 万例(YOY+6.54%)。分业务类型看,22 年公司屈光收入63.37 亿元(YOY+14.8%),白内障收入21.32 亿元(YOY-2.19%),眼前段收入13.39 亿元(YOY-8.00%),眼后段收入10.55 亿元(YOY+6.08%),视光收入37.79 亿元(YOY+11.85%),其他项目收入14.15 亿元(YOY-1.21%),其他业务收入0.41 亿元(YOY+47.33%),整体看屈光和视光类消费眼科项目保持稳健增长。
全国各区域增长稳健,海外部分区域高增。2022 年公司国内收入增长最快的区域分别是东北地区、华南地区、香港地区和华东地区,同比增长20.05%、14.56%、13.76%和10.91%,国内拓展顺利。同时,海外部分东南亚地区实现同比增长57.77%,主因医生服务创新及并购增加。
公司盈利能力持续稳定。2022 年公司销售费用率9.66%(yoy+0.01pct),主因健康教育人员薪酬及科普活动等费用相应增加;公司管理费用率15.92%(+1.39pct,含研发费用),主因股权激励费用增加,人员薪酬、设备折旧等费用增加所致;公司财务费用率0.04%(-0.67pct),主因汇兑损益增加;公司研发费用率1.69%(+0.21pct),主因公司持续加大对眼科临床运用技术及数字化转型研究投入。
看好公司业绩表现,维持“推荐”评级。公司22 年&23Q1 各项指标表现稳健,我们看好公司中长期的业绩表现。根据公司2022 年报和最新经营情况,我们调整公司2023-2025 年归母净利润预测至33.17、43.18 和53.90 亿元(原预测值23 和24 年归母净利润分别为34.40 和42.61 亿元),同比增速分别为31.4%、30.2%和24.8%。根据公司历史估值及发展阶段,因此给予23 年70 倍目标PE,对应23 年目标价32.35 元。维持“推荐”评级。
风险提示:市场竞争加剧、并购项目落地不及预期。