事件：

    　　公司发布2022年 报和2023 年一季度报：2022 年营收161.10 亿元（+7.39%），归母净利润25.24 亿元（+8.65%）；其中22Q4 营收30.58 亿元（-10.17%），归母净利润1.67 亿元（-47.73%）；23Q1 营收50.21 亿元（+20.44%），归母净利润7.81 亿元（+27.92%）。

    　　点评：

    　　盈利能力整体维持稳定，疫后反弹下期间费用率有望重返下行区间。①销售费用率：2022 年9.66%（+0.01pct），23Q1 为9.35%（-0.03pct）；②管理费用率：2022 年15.92%（+1.39pct），主要为股权激励费用，亦有公司医院布局扩张持续、疫情下新院放量受限的影响，23Q1 为14.58%（-0.13pct）；③研发费用率：2022 年1.69%（+0.20pct），23Q1 为1.33%（-0.05pct），以科研实力为重要指标之一的基础医疗实力的重要性日益提升，我们认为研发费用率存在上行趋势。

    　　毛利率受影响程度较小，疫后恢复下毛利率上行趋势较为明确。①2022年屈光项目营收占比39.33%，视光项目23.46%，消费眼科合计占比62.79%（+3.47%）持续提升，我们认为公司消费眼科业务占比已处于合理区间。较强的综合实力是眼科医院长期发展的必要条件，我们认为眼科下游业务发展趋势将从消费眼科业务占比提升转为强化基础眼科盈利能力；②整体毛利率50.46%（-1.46pct）仍然位居业内榜首，公司基础眼科业务毛利率控制能力强，随屈光性白内障手术和干眼诊疗业务开展，我们认为白内障项目和眼前段项目存在量毛齐升的预期。

    　　外延并购持续推进，医院布局扩张提速。截至2022 年末，公司旗下境内医院215 家（+41 家），视光中心148 家（+30 家），体外基金旗下医疗机构合计335 家；公司持续推进“1+8+N”和四层分级连锁的医疗机构布局建设，持续强化眼科医疗服务网络向基层延伸，2022 年公司（净利润）TOP10 医院营收合计31.44 亿元（占比19.52%，同比相同医院21 年占比-2.25pct），净利润合计76.00 亿元（占比28.26%，同比-6.15pct），公司非TOP10 医院的营收净利占比和净利率持续提升，向下基层布局的可行性持续得到验证。

    　　盈利预测及投资建议：爱尔眼科是我国眼科医疗服务市场最大龙头，医疗机构持续扩张布局，细分业务实力强劲，品牌力国内遥遥领先。我们预计公司2023-2025 营业收入为208.36/260.59/323.53 亿元，对应归母净利润为33.47/43.76/56.09 亿元，对应PE 分别为63X/48X/38X，给予“买入”评级。

    　　风险提示：政策风险、医院扩张不及预期风险、行业竞争加剧风险。