事件：

    　　2023年10月25日晚，爱尔眼科公告2023年三季度报。23Q1-3公司实现营收160.47 亿元（+22.95%），归母净利润31.81 亿元（+34.97%），扣非归母净利润31.05 亿元（+24.03%）；其中23Q3 实现营收57.95 亿元（+17.22%），归母净利润14.69 亿元（+37.82%），扣非归母净利润13.46亿元（+20.07%）。

    　　点评：

    　　多因素扰动期间费用率，期待基数稳定后重返下行区间。①销售费用率：

    　　23Q1-3 为10.01%（+0.37pct），23Q3 为9.65%（+0.11pct），疫后营销行为恢复，销售费用率上升较为普遍；②管理费用率：23Q1-3 为12.99%（-0.95pct），23Q3 为13.08%（-1.29pct），主要系规模效应；③研发费用率：

    　　23Q1-3 为1.53%（-0.02pct），23Q3 为1.70%（-0.09pct）；④财务费用率：

    　　23Q1-3 为0.40%（+0.55pct），23Q3 为0.99%（+1.35pct），主要系公司海外营收的汇兑损益；⑤净利率：公司23Q1-3 毛利率51.93%（+0.02pct），归母净利率19.82%（+1.76%），扣费归母净利率19.35%（+0.17pct）；23Q3毛利率56.31%（+0.15pct），归母净利率25.35%（+3.79pct），扣费归母净利率23.23%（+0.55pct），从扣非角度来看稳步提升，净利率波动大主要系公司有较大额的非经常性损益政府补助（23Q1-3 累计1.86 亿元，其中23Q3）1.71 亿元），影响归母净利率可比性。

    　　年内第二次股票回购，持续激励人才、增强市场信心。2023 年5 月28日，公司公告2023 年第一次股票回购方案，截至2023 年10 月25 日已回购完毕，累计回购1856 万股，累计成交金额3.66 亿元（不含交易费用）；2023 年10 月25 日，公司发布《关于再次回购公司股份方案的公告》，计划使用2-3 亿元进行回购，最高回购价26.98 元/股，即最少回购741 万股（占总股本0.0795%）；本次回购用途仍然为用于股权激励计划或员工持股计划。

    　　外延扩张持续推进，分级连锁不断完善。截至23H1，公司旗下境内医院229 家(报告期内+14 家)、视光中心168 家(+20 家)，境外网点124 家(+6家)。公司持续推进“1+8+N”和分级连锁布局建设，基层网络持续强化。

    　　盈利预测及投资建议：公司是我国眼科医疗服务市场最大龙头，全国布局持续扩张，细分业务实力强劲，品牌力遥遥领先。我们预计公司2023-2025 营业收入为206.15/253.74/313.37 亿元， 对应归母净利润为33.13/42.74/55.17 亿元，对应PE 分别为52X/40X/31X，给予“买入”评级。

    　　风险提示：政策风险、医院扩张不及预期风险、行业竞争加剧风险。