公司业绩保持稳定增长。爱尔眼科成立于2003 年，主营业务为向患者提供各种眼科疾病的诊断、治疗及医学验光配镜等眼科医疗服务。公司营收利润持续增长，2022 年营收为161.10 亿元，2018-2021 年收入CAGR 达23.29%，2022 年同比增速为7.39%。2022 年归母净利润25.24 亿元，2018-2021 年归母净利润CAGR 达32.04%，2022 年同比增速为8.65%。2022 年扣非归母净利润为29.19 亿元，2018-2021 年扣非归母净利润CAGR 达37.14%，2022 年同比增速为4.89%。

    老龄化背景下，多种因素推动眼科医疗服务需求扩容。一方面我国人口结构老龄化，年龄相关性眼病患者不断增加，根据公司年报援引国家统计局《中华人民共和国2022 年国民经济和社会发展统计公报》数据，我国60 岁及以上老年人口已从2000 年的1.26 亿人增加到了2022 年的2.80 亿人，老年人口占比重从10.2%上升至19.8%； 其中65 岁及以上人口数已达2.10 亿人，占总人口数达14.9%，预计2050 年老年人口将达4 亿以上。人口老龄化带来的白内障、糖尿病视网膜病变、老花眼等相关眼病的治疗需求将持续增长。

    另一方面近视人群高发化、低龄化、高度化的形势严峻，根据公司年报援引国家卫健委数据，2020 年，我国儿童青少年总体近视率为52.7%；其中6 岁儿童为14.3%，小学生为35.6%，初中生为71.1%，高中生为80.5%。其中，幼儿园6 岁儿童到高中阶段，高度近视占比从1.5%增长至17.6%。此外人们用眼强度的提高、眼健康意识的提升和技术的迭代升级，也带来了更多医疗服务需求。

    “1+8+N”战略布局全国，业务延伸全球。公司稳步实施“1+8+N”战略布局，其中“1”是指通过八到十年左右的时间，将长沙爱尔眼科医院打造成集临床、教学、科研、培训一体的世界级眼科医学中心；“8”是指北京、上海、广州、深圳、成都、重庆、武汉和沈阳的 8 家区域中心医院，“N”指的是集团全部医疗机构。公司在境内多个省区逐步形成“横向成片、纵向成网”的布局，在境外布局中国香港、美国、欧洲和东南亚。截至2023 年上半年，公司在境内拥有医院 229 家，门诊部 168 家，境外拥有124 家眼科中心及诊所，逐渐形成覆盖全球的医疗服务网络。

    科研创新驱动学科高质量发展。爱尔眼科始终秉持“创新驱动，科技爱尔”总体发展战略，持续加大科研投入和引入和培养科研人才。2022 年爱尔眼科共获批纵向科研项目70 项，年内申请专利72 项，获授专利154 项，著作方面年内主编专著6 部，参编专著1 部，论文方面年内发表SCI 和Medicine 论文57 篇，中文核心和中国科技论文统计源期刊论文共64 篇。此外，公司还持续推动各眼病专业学组发展，截至2022 年末，爱尔已成立13 个专业学组， 2023 年，新成立麻醉学组。截至2022 年末，集团战略合作院校共11 家，其中联合培养眼科硕博士研究生的院校8 家、联合培养眼视光医疗技术人才的院校3 家。公司已构建起“多院、多所、五站、四中心、四基地、一平台、一室”的医教研一体化创新平台体系。

    盈利预测与投资建议：我们认为，眼科市场需求较为旺盛，随着公司升级区域龙头医院的逐渐推进，公司新十年发展趋势继续向好，长期竞争力与护城河不断增强。我们预计，公司2023-2025 年收入为208.33、259.63、321.20 亿元，同比增长29.3%、24.6%、23.7%，归母净利润为35.28、45.25、57.70 亿元，同比增长39.8%、28.2%、27.5% 。我们采用DCF 方法进行估值，在永续增长率为1.8%-2.2%、WACC 取值7.9%-8.3%的假设下，根据敏感性分析，我们测算公司合理市值区间为2609-2973 亿元，对应每股合理价值区间27.97-31.87 元/股，对应2024 年PE 倍数为58-66倍。根据主营业务、医疗服务业务的可比性，选取华厦眼科、普瑞眼科、通策医疗作为可比公司，根据Wind 一致预测，可比公司2024 年平均PE 倍数为27 倍。我们认为，考虑公司内生+外延的确定性增长，公司医疗网络优势不断凸显，作为民营眼科龙头企业竞争力不断增强，首次覆盖，给予“优于大市”评级。

    风险提示：医疗行业支出增速下滑风险；医疗事故风险；市场竞争加剧风险；并购基金医院延迟注入的风险；医保政策收紧风险。