转型期收入承压，布局新赛道有望打开成长空间公司2021 年前三季度实现营收32.50 亿，同比下滑27.04%；归母净利润1.41 亿，同比下滑32.12%；扣非归母净利润-0.14 亿，同比下滑108.45%；经营性净现金流5.16 亿，同比下滑4.89%。21Q3 单季度营收11.95 亿，YOY-13.90%；归母净利润0.50 亿，YOY+59.67%；扣非归母净利润0.05亿，YOY-37.93%；经营性净现金流1.25 亿，YOY-4.33%。公司对CDN 采取平衡收入与利润的市场策略，导致收入下降。此外，公司加速布局云安全、边缘计算等新赛道业务，有望进一步打开成长空间。预计2021-2023 年归母净利润分别为3.65/4.59/5.32 亿元，参考可比公司2021 年Wind 一致预期平均PE 38.8x，给予公司21E 38.8xPE，对应目标价5.78 元（前值6.80元）。维持“增持”评级。

    　　边缘计算应用场景加速落地，公司持续推进产品创新公司在全球范围内拥有广泛的边缘计算网络，包含底层资源、到应用再到解决方案的一体化产品布局，并依托其边缘基础设施能力，服务众多领域。Q3单季度公司推出基于Serverless 的边缘计算服务--边缘应用，致力于为用户提供更快更丰富的计算能力；在新业务上，继续加大投入，以技术、产品和服务为核心，不断拓展并深化与现有客户在新业务领域的合作机会。我们认为，未来公司将继续在“深入场景、用户友好、开放共享”三个方向上持续深耕，边缘计算产品创新仍将持续推进。

    　　布局网络安全大赛道，强研发投入有望带动业务拓展云安全业务方面，网宿依托边缘安全和SD-WAN 传输网络领域的优势，推出零信任产品SecureLink。2021 年10 月26 日，由中国通信学会指导、网宿科技主办的“云边安全 智融未来”网络安全技术交流论坛暨安全品牌战略升级发布会在京举办。公司宣布将在未来五年时限内，投入10 亿安全业务专项资金，用于建立安全实验室、引进优质人才等，以期快速提高网宿安全的市场竞争力和产业影响力。未来公司通过聚焦连接安全、零信任及SASE 等技术，有望带动安全业务的快速拓展。

    　　加速布局云安全、边缘计算，维持“增持”评级未来随着公司CDN、IDC 业务趋于成熟，下调收入增速预测，预计2021-2023E 收入56.33/58.22/63.48 亿元（前值：60.68/68.40/76.51 亿元）；随着公司加大在安全领域研发投入，研发费用率或将上行，上调费用率，预计归母净利润3.65/4.59/5.32 亿元（前值3.84/5.81/6.58 亿元）。

    　　风险提示：CDN 行业竞争格局恶化、5G 落地不及预期。