网宿科技1H22 业绩符合我们预期

    网宿科技公布1H22 业绩：收入25.34 亿元，同比增长23.31%，归母净利润0.87 亿元，同比下降4.73%；单季度看，2Q22 收入13.02 亿元，同比增长28.08%，归母净利润0.35 亿元，同比下降28.38%。公司传统CDN业务及新业务稳定增长，符合我们预期。

    发展趋势

    传统CDN 业务与新业务持续放量，收入稳健增长。分产品看，1H22 公司CDN 及边缘计算收入23.80 亿元，同比增长22.77%；IDC 及液冷收入1.28 亿元，同比增长31.63%；商品销售收入0.26 亿元，同比增长36.90%。1H22 公司毛利率23.22%，同比下降2.89ppt，其中，CDN 及边缘计算毛利率同比下降3.73ppt 至23.16%，IDC 及液冷毛利率同比增加11.97ppt 至23.82%，商品销售毛利率同比增加6.00ppt 至25.71%。我们认为，随着公司产品矩阵继续完善、服务能力不断优化，市场竞争力逐步增强，毛利率有望实现修复。

    降本增效积极推进，营运能力不断优化。公司1H22 销售/研发/管理费用率为6.82%/9.57%/4.88%，分别同比下降2.47/2.99/2.08ppt。2Q22 公司销售/研发/管理费用率为6.25% /8.95%/4.41%，分别同比下降3.16/3.73/2.68ppt。1H22 公司经营性现金流1.04 亿元，同比下降73.49%，其中应收账款年化周转天数（215 天）同比-68 天，应付账款年化周转天数（153 天）同比-22 天。我们认为，随着公司提质增效进一步推进，全年费用率有望收窄。

    产品矩阵继续完善。CDN 业务与安全业务方面，在巩固现有市场的基础上，公司推出CDN Pro、API 安全与管理产品以及教育行业解决方案，完善产品布局的同时，持续深耕垂直行业。云业务方面，私有云/混合云业务运营主体爱捷云核心员工持股平台完成搭建，通过产品创新、拓展销售渠道等方式，打造商业及制造、教育、医疗、传媒、金融等行业标杆客户案例，并加速东南亚市场拓展，马来西亚、新加坡数据中心正式上线。

    盈利预测与估值

    维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年2.6/2.5倍EV/收入倍数。维持中性评级和5.6 元目标价，对应22/23 年2.8/2.7 倍EV/收入倍数，较当前股价有5.5%上行空间。

    风险

    CDN 市场竞争加剧，新业务拓展不及预期