财务分析

    1、销售收入连年快速增长

    2007 年、2008 年、2009 年1-6 月公司营业收入分别为11568.43万元、11823.48 万元、6214.72 万元，增长率分别为51.28%、2.20%、18.57%。2007 年增长率较快的主要原因是受奥运配套项目拉动，2008年增长率放缓的主要原因是受年初雪灾影响。

    2、毛利率连年维持在高位

    近三年及一期，公司综合毛利率分别为56.99%、54.91%、55.77%和58.15%，综合毛利率稳定在55%左右的较高水平，远高于行业平均水平，主要原因如下： 1）公司技术水平和市场声誉较好，产品价格高于行业平均水平；2）公司产品为电力自动化专业产品，附加值较高。

    3、三项费用占比相对较低

    近三年及一期，公司三项费用占营业收入的比例分别为12.44%、10.18%、13.84%和15.24%。08 年费用率增长的主要原因是公司加大了市场开发力度。

    风险因素

    1、行业与市场风险

    如果电力行业发展特别是电网建设、改造的产业政策发生变化，投资减少，导致本公司所处细分行业发展放缓，存在着影响公司成长性的风险。目前，国内电力故障录波装置生产厂商较多，公司市场占有率存在下降的风险。

    2、技术开发滞后风险

    公司所处业务领域具有技术更新快、产品需求多样的特点，客观上要求公司能够超前洞悉行业和技术发展趋势，把握客户需求变动方向，及时推出满足客户需求的产品。如果公司的应用技术开发滞后，产品不能适时满足客户需求，存在着丧失技术领先优势的风险。

    3、税收优惠政策变动风险

    公司是湖北省高新技术企业，执行15%的所得税优惠税率；公司全资子公司中元华电软件为经认定的软件企业，2010 年底以前，享受即征即退的增值税优惠政策。如果国家关于支持高新技术、信息技术和信息产业发展的税收优惠政策发生变化，导致公司不能继续享受上述优惠政策，可能会在一定程度上影响公司的盈利水平。

    估值基准

    合理估值为29.75～34.00 元

    可比公司09 年动态市盈率平均为44 倍，我们认为，公司的成长性在行业内并不算高，我们认为公司估值将略低于行业平均水平。基于09 年公司动态PE 值35～40 倍测算，我们认为公司合理估值为29.75～34.00 元/股。

    定价结论

    近一个月中小板公司上市首日溢价率平均在49%，考虑到公司增长比较稳定，我们建议以公司合理估值折价50%报价，报价区间为19.83~22.67 元/股。