中元华电公布2010年中报，上半年实现营业收入5,889 万元，同比下降5.24%；实现归属上市公司股份净利润2,060万元，同比下降7.10%。上半年每股收益为0.16元。

    公司业绩大幅增长尚未启动：故障录波装置和时间同步装置是智能变电站的关键部件，两种产品上半年收入合计占比95%以上。由于今年是智能电网试点年，大规模的智能变电站改造和建设尚未启动，公司营业收入暂未出现大幅增长。预计2011年下半年智能变电站全面改造和建设启动，大量的存量站需进行智能化改造，再加上新增站，我们预计公司业绩大幅增长将在明年启动。

    部分新产品开始贡献收入：上半年公司新研发产品ZH-5 嵌入式故障录波分析装置和ZH-502 时间同步系统实现净利润135.61 61 万元；基 于北斗/GPS 的时间同步系统及时间同步检测设备项目实现净利润21.44万元。上述新产品均为募投项目产品，投放市场顺利。与公司原有产品项目相比，新产品全面满足IEC61850标准，更能够适应智能变电站要求。

    募投项目进展顺利，多产品完成鉴定：除上述已创造收入的募投项目产品外，公司募投项目中其他多项产品已经完成鉴定，正在转产；超募资金项目“电能质量监测与治理装置”和“新型自动跟踪补偿消弧线圈成套装置”也已完成鉴定。我们预计后续公司将不断有新产品投放市场并贡献收入。新产品对公司收入增长的贡献将会非常明显。

    智能变电站网络交换机业务值得期待：网络交换机是智能变电站关键设备，预计该市场年均30-40亿元，国网公司上半年颁布了标准《Q/GDW 智能变电站网络交换机技术规范》，对交换机采用IEC61588（等同于IEEE1588）标准进行了规范，目前市场上的交换机仅加拿大罗杰康公司产品通过世界权威认证机构荷兰KEMA公司认证，价格极高。公司“支持IEEE1588智能变电站用网络交换机”产品目前处于“样机研制阶段”， 预计很快能够投放市场，若 通过KEMA认证，我 们预计公司网络交换机产品未来有可能占据40%以上市场份额。

    盈利预测与投资评级：我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.59元、0.86元和1.24元，给予公司2011年40倍PE，目标价为34.4元。维持“买入-B”的投资评级。