国网投资大幅下滑拖累公司今年业绩：公司对国网的依赖程度较高，今年国网投资明显放缓，并且开始对智能电网二次设备进行集中招标，厂商的圈跑马地式的竞争使得公司产品的销量和毛利率出现双降。2010年前三季度，公司实现净利润3,190万元，同比下滑 14.35%。实现每股收益为0.245元，低于此前市场预期。我们预计今年公司净利润为5,160万元,同比下降10.9%。

    新产品的收入形成规模还看智能电网推进力度：公司“支持 IEEE1588 智能变电站用网络交换机”目前正在挂网运行阶段，预计明年年初可以正式转产实现销售收入。因为目前公司新产品目前市场接受程度还较低，大规模生产还取决于国网对于下一代智能变电站标准的推进进程。国网招标力度于最近几期开始由弱转强，国内市场正在逐渐恢复，我们认为公司明年传统业务营收将高于今年，毛利率仍将持续走低，新产品的收入形成规模有待时日，主要看国网对于智能电网的推进力度。

    变电站智能化为必然趋势,公司市场空间广阔： IEC61850 提出了一种公共的通信标准，实现系统的无缝连接。因此，采用 IEC61850实现信息交换标准化成为国内众多电力自动化专家的一致共识。根据规划，智能化投资比重将不断提高，至 2020 年，国内电网年均总投资额将不低于2800亿元，智能化投资年均投资不低于350亿元，公司未来市场想象空间广阔。

    公司厚积薄发，2012年业绩将出现爆发式增长：我们对公司未来的判断是，传统主营产品继续受益于智能化变电站建设所带来的细分行业升级与扩展，募集资金所带来的原有产能扩大和超募资金所投入的新项目将在未来 1-3 年内对公司业绩产生贡献，配合国网对于智能电网的规划进度，公司的产能和市场需求都将在2012 年至 2013 年左右出现大幅增长，公司业绩将呈现爆发式增长。

    投资建议：我们预计2011 年、2012 年公司 EPS 分别为 0.55 元和1.07 元，参考行业内同类公司估值水平，考虑到公司 2012 年之后业绩的爆发性， 我们给予公司2011 年55 倍PE， 目标价格30.2元，给予“强烈推荐”的投资评级。