事件:

    半年报营业收入同比下降 2.39%,净利润同比下降 12.25%。报告期,公司实现营业收入 8711.26万元,同比下降 2.39%;归属于上市公司股东净利润 1683.34万元,同比下降 12.25%;稀释每股收益 0.09元。符合市场预期,本期无分红方案

    本期公司新签合同金额 9776万元,2013H1末未执行合同 25052.22万元。

    点评:

    录波装置收入下滑,拉低业绩表现。2013上半年,公司电力故障录波分析装置为主要收入来源,收入同比下滑 1.15%,由此拉低收入、净利润表现。净利润降幅大于收入,源于(1)管理费率同比增 1.66个百分点,使得期间费率同比增 0.56个百分点。(2)营业外收入317.75万元,同比降 43.98%,主要原因是 2012H1增值税退税一次性集中回收。

    综合毛利率稳中略升。公司主营收入毛利率 47.37%,同比增长 0.66 个百分点。毛利率各季度基本稳定,本期电力故障录波分析装置毛利率同比升 1.23个百分点。

    电力故障录波分析装置收入略降,中标表现优异。电力故障录波分析装置收入 4328.46 万元,同比下降 1.15%;毛利率55.10%,同比增长 1.23个百分点。2013H1,公司加大国网、南网营销力度,在南网 21个录波标包中,中标 20个,业绩后续增长有所保障。

    时间同步装置收入高增长。时间同步系统装置收入 965.09万元,同比增长 145.04%;毛利率51.88%,同比下降 2.26个百分点。中标情况来看,公司在南网 9个时间同步装置标包中,中标 1个。

    初涉配网自动化业务,后续有待发力。配网自动化设备收入 291.35万元,毛利率 14.97%;去年同期公司无该业务收入。公司已经完成智能配电网终端装置项目评估,将尽快完成立项工作。

    期间费率维持稳定。公司期间费用为 2115.71 万元,同比下降 0.09%,期间费用率 24.29%,同比上升 0.56 个百分点;销售费率同比下降 1.28个百分点,源于主要成本—差旅费同比降 13.62%。管理费率同比增 1.66个百分点,源于主要成本—研发费用同比增 17.61%。

    未来预判。(1)行业需求:一个变电站“故障录波+时间同步”投资金额约占变电站总投资额的 1%左右,预计一个站需要 50 万元左右的“故障录波+时间同步”设备。以“十二五”新建 5100 座变电站(110KV及以上)、改造 1000 座变电站(110KV及以上)计算,故障录波及时间装置潜在市场需求 30 亿元,年均 6 亿元。截至 2012 年底,国网“十二五”规划尚有 2/3 没有完成,预计 2014-2015 年智能变电站复合增长率超过 50%,故障录波及时间装置需求随之快速增长。(2)公司市场份额:2012 年公司产品全行业市场占有率 46%,公司是智能变电站弹性最大的公司之一。

    盈利预测与投资建议。预计公司 2013-2015年净利润分别同比增长 29.98%、29.91%、30.51%,每股收益分别达到 0.28元、0.36 元、0.47 元,8 月 23 日收盘价对应 2013 年动态市盈率为 21.93 倍。给与公司 2013 年 20-25 倍市盈率,对应股价为 5.60-7.00元,首次给予公司“增持”的投资评级。

    主要不确定因素。智能变电站投资低于预期的风险,竞争加剧毛利率下降风险。