事件:

    2013年1-9月营收同比下降5.52%,净利润同比下降17.68%。2013年1-9月,公司实现营业总收入1.32亿元,同比下降5.52%;综合毛利率46.53%,同比下降0.78个百分点;实现归属于母公司所有者净利润2483.24万元,同比下降17.68%;每股收益0.13元。基本符合预期。本期无分红方案。

    2013年7-9月营收同比下降11.05%,净利润同比下降27.16%。2013年7-9月,公司实现营业总收入0.45亿元,同比下降11.05%,环比下降6.83%;综合毛利率44.75%,同比下降3.49个百分点,环比下降2.53个百分点;实现归属于母公司所有者净利润799.91万元,同比下降27.16%,环比下降22.87%;每股收益为0.04元。

    点评:

    收入、净利润不同程度下滑。第一次国网招标公司因账户原因未能入围,导致公司订单损失4000万左右,我们预计本期公司营业收入下降与此有较大相关性。净利润降幅大于收入,源于:(1)管理费率同比增2.59个百分点,使得期间费率同比增2.53个百分点。(2)营业外净收入456.55万元,同比降31.55%,主要原因是2011年增值税退税在上年同期一次性集中回收。

    新增订单稳定增长。2012年底公司在手订单2.60亿元,1-9月新签订单1.53亿元,尚未执行的合同金额3.10亿元,比年初增长18.82%。公司在国网损失一次机会,导致全年业绩略低于预期,我们预计明年订单、收入均将恢复正常。

    毛利率环比下降明显。2013年1-9月,公司综合毛利率46.53%,同比下降0.78个百分点,2013Q3综合毛利率环比下降2.53个百分点。

    管理费用带动期间费率大幅上升。2013年1-9月,公司期间费用率24.60 %,同比上升2.53个百分点。其中,管理费用率21.46%,同比上升2.59个百分点,主要源于研发费用同比增加;销售费率、财务费率基本稳定,同比变动幅度分别为0.02、-0.09个百分点。

    资产负债表无异常。资产负债表各项指标与公司经营情况较匹配,无异常情况。

    未来预判。(1)行业需求:一个变电站“故障录波+时间同步”投资金额约占变电站总投资额的1%左右,预计一个站需要50万元左右的“故障录波+时间同步”设备。以“十二五”新建5100座变电站(110KV及以上)、改造1000座变电站(110KV及以上)计算,故障录波及时间装置潜在市场需求30亿元,年均6亿元。截至2012年底,国网“十二五”规划尚有2/3没有完成,预计2014-2015年智能变电站复合增长率超过50%,故障录波及时间装置需求随之快速增长。(2)公司市场份额:2012年公司产品全行业市场占有率46%,公司是智能变电站弹性最大的公司之一。(3)公司拟使用超募资金实施电能质量监测与治理项目,电能质量行业年需求20亿元以上,“十三五”电网将加大动态无功补偿产品的投入。我们认为公司募投项目投产后做大的可能性不大,但也可获得一定的市场份额。

    盈利预测与投资建议。预计公司2013-2015年净利润分别同比增长15.01%、47.65%、46.38%,每股收益分别达到0.25元、0.36元、0.53元。给予公司2014年20-25倍市盈率,对应股价为7.20-9.00元,我们将视智能变电站建设速度修改盈利预测,暂时维持公司“增持”的投资评级。

    主要不确定因素。智能变电站投资低于预期的风险,竞争加剧毛利率下降风险。