事件:

    2014年第一季度营收同比增8.88%,净利润同比降35.27%。2014年第一季度,公司实现营业总收入4215.99万元,同比增8.88%;归属于母公司所有者净利润418.30万元,同比降35.27%;每股收益为0.02元。本季度签订合同金额4868.43万元。

    点评:

    净利润大幅下降源于管理费用提升。2014年一季度,归属母公司净利润大幅下滑,主要原因为:(1)管理费用率同比提升5.42个百分点,致使期间费率同比增6.84个百分点。(2)营业外收入较上年同期减少55.09%,主要是本期增值税退税部分未到账所致。

    一季度公司中标情况良好。2014Q1,公司电力故障录波分析装置、时间同步装置在国网中标金额6839.50万元,市占率第一;南网中8个包,中标包量最多。

    管理费率大幅提升。2014Q1公司期间费用率36.18%,同比增6.84个百分点。其中,管理费率31.63%,同比增5.42个百分点,源于合并大千生物、人力成本上升及研发费用增加;销售、财务费率基本平稳,同比分别增0.83、0.59个百分点。未来预判。(1)行业需求:预计一个变电站需要50万元左右的“故障录波+时间同步”设备,以“十二五”新建5100座变电站(110KV及以上)、改造1000座变电站(110KV及以上)计算,故障录波及时间装置潜在市场需求30亿元,年均6亿元。预计2014-2015年智能变电站复合增长率超过50%,故障录波及时间装置需求随之快速增长。(2)公司市场份额:2012年公司产品全行业市场占有率46%。2014年初公司中标国网故障录波、时间同步装置协议库存招标,各中8个包,总金额约6839.50万元,单这一业务即可带动公司新增订单同比增长30%以上。(3)公司控股子公司安徽大千生物工程有限公司所属行业为体外诊断行业。国内体外诊断产业相对基数小、增速快,各种新技术的兴起以及国家医疗保障政策的完善成为我国诊断产业长期利好的重要驱动因素。

    盈利预测与投资建议。预计公司2014-2016年净利润分别同比增长43.36%、36.51%、28.87%,每股收益分别达到0.28元、0.39元、0.50元。给予公司2014年25-30倍市盈率,对应股价为7.00-8.40元,维持公司“增持”的投资评级。

    主要不确定因素。智能变电站投资低于预期的风险,竞争加剧毛利率下降风险。