事件

    公司发布2020年年报，2020年全年实现营业收入15.24亿元，同比增长49.66%，归属于母公司股东净利润2.01亿元，同比增长52.98%，其中Q4季度实现营收5.81亿元，同比增长68.53%，归属于母公司股东净利润6673万元，同比增长37.58%。同时公司发布2021年一季报预告，预计2021年Q1季度公司归属于母公司股东净利润为2700-3000万元，同比增长159.82%-188.69%。

    公司点评

    建筑胶龙头地位稳固，营收规模同比快速增长

    2020 年公司继续稳固建筑胶龙头地位，幕墙用胶及中空玻璃用胶国内市占率约为10%和8%，建筑胶销售8.48 万吨，实现营收10.86亿元，同比增长37.78%，2020H2 销售均价为12.91 元/kg，环比提升0.86%。建筑胶下游房地产行业呈现头部集中效应，房地产企业采购也相应出现供应商头部集中情况，公司目前已经成功入围万科、碧桂园、绿地、万达、龙湖、华润、融创、世茂等企业品牌库；幕墙方面与中建、江河、方大、远大等深入合作；玻璃方面与南玻、台玻、信义、耀皮、旗滨等合作；在标杆项目方面，成都天府机场、天津国家会展中心、京雄高铁、绿地外滩中心、乌鲁木齐奥体中心、西湖大学等多个国家重点工程及地标建筑。

    工业胶加速追赶，募投项目将带来巨大增量

    工业胶方面，公司继续提升自身品牌，并通过整合拓利科技技术、产品及 ，不断开发新客户及优质客户，2020 年实现营收3.02 亿元，同比增长169.26%，其中电子电器用胶（导热灌封系列、压敏胶、5G通讯等）同比增长760.75%，光伏用胶同比增长36.87%，电力用胶（电力防腐、特高压输变电、电网改造等）同比增长153.27%，汽车用胶（车灯、风挡玻璃、发动机、车身等）同比增长153.27%。募投项目方面，公司募集资金8.40 亿元用于投建年产10 万吨高端密封胶产线、扩建国家企业技术中心及补充流动资金。募投项目达产后将拥有20万吨产能，成为国内最大、世界一流的有机硅密封胶生产企业，进一步夯实国内有机硅胶龙头地位。募投项目中第一期年产4 万吨有机硅密封胶预计将于2021 年Q2 季度试车投产。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2021、2022、2023 年营业收入分别为20.79 亿、2.74亿和34.96 亿元，增速分别为36.46%、33.44%和25.99%；归属于母公司股东净利润分别为2.71 亿、3.83 亿和4.91 亿元，增速分别为34.71%、41.45%和28.10%；全面摊薄每股EPS 分别为0.69、0.98 和1.26 元，对应PE 为25.4、17.9 和14.0 倍，未来六个月内，维持“谨慎增持”

    评级。

    风险提示

    原材料价格出现大幅波动；工程胶拓展不及预期；生产中出现环保或安全问题；防腐材料下游拓展不及预期；系统性风险。