报告导读

    　　公司发布2021 年度年报，报告期内，公司实现营业收入25.56 亿元，同比增长67.74%，实现归母净利润2.68 亿元，同比增长33%。其中Q4 单季度实现营收8.74 亿元，同比增长50.5%，实现归母净利润1.06 亿元，同比增长58.9%，业绩超出市场预期。

    　　投资要点

    　　收入高增长，市占率有望持续提升。

    　　报告期内，公司建筑用胶、工业胶和硅烷偶联剂分别实现收入17.71 亿元（同比增长63.04%），5.02 亿元（同比增长66.47%），2.69 亿元（同比增长116.76%）。

    　　密封胶、硅烷偶联剂等产销量分别为13.59 万吨和13.29 万吨，同比分别增长36.86%和36.09%。在上游原材料大幅上涨带来的不利因素影响下，公司通过积极全面提升产品市场占有率，有效缓解了原材料价格上涨对业绩造成的影响。

    　　此外，公司披露2022 年生产计划，公司计划全年有机硅密封胶实现产量16 万吨，营收同比增长30%，其中建筑胶销量同比增长30%，工业胶同比增长50%。

    　　公司还将继续推进募投项目10 万吨/年高端密封胶智能制造，建设剩余6 万吨/年高端有机硅密封胶生产线；加快硅宝新能源项目建设；推进眉山拓利2 万吨/年功能高分子材料基地及研发中心项目全面投产等。我们持续看好公司的发展，认为随着公司新增产能投产，公司盈利能力及市场占有率有望进一步提升。

    　　原材料价格回落，公司成本压力逐步缓解。

    　　据百川盈孚数据，2021 年10 月以来，107 胶价格从最高点61200 元/吨回落，截至今年3 月，华东107 胶均价为36300 元/吨，相较于21 年10 月高点下降40.7%。公司2021Q4 收入环比增长29.7%，同比增长50.5%，销售毛利率23.12%，环比提高4.47 pct，净利率12.14%，环比提高2.00 pct。我们认为，随着限电情况缓解及上游合盛硅业、东岳硅材、云南能投等有机硅企业新增产能的大幅释放，107 胶价格有望持续回落，公司产品成本压力将逐步缓解，公司盈利能力有望见底回升。

    　　布局硅碳负极迎接新成长，公司未来发展空间大。

    　　2021 年11 月10 日，公司公告拟投资5.6 亿元建设1 万吨/年锂电池用硅碳负极材料、4 万吨/年专用粘合剂项目。项目分两期建设，一期在30 个月内完成建设投产，二期在一期投产后的12 个月内完成建设投产。硅碳负极材料的能量密度显著高于传统石墨负极材料，极具应用潜力。公司于2016 年开始自主研发硅碳负极材料，2019 年建成50 吨/年中试生产线，目前产品通过下游客户送样检测，实现小批量供货。同时，公司2021 年8 月与宁德时代签订合作协议，共同开发包括但不限于用于电池及其包件导热、密封、减震、绝缘等防护密封类材料，以及其他提升电池性能的新材料。当前，市场担忧地产产业链景气下行，但我们认为随着地产集中度提高，建筑胶市场将向头部公司集中，公司将凭借良好的品牌知名度和极强的市场竞争力，市场份额有望持续提升。此外，随着公司工业胶新增产能逐步投放，公司将充分受益于光伏和锂电等需求的快速提升，公司仍有较大发展空间，未来有望保持快速增长。

    　　盈利预测及估值

    　　公司是国内建筑胶一线龙头企业，随着地产集中度提高，建筑胶市场将向头部集中，公司市场份额提升空间大。另外，工业胶进口替代市场大，公司发展空间广阔。我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.96/1.31/1.73 元，现价对应PE 分别为18.64/13.62/10.33 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济调控的影响；原料价格大幅波动；新领域拓展不达预期；应收账款风险等。