核心观点

    　　公司现有有机硅密封材料产能约13 万吨/年，居行业前列。公司头部品牌效益凸显，建筑胶近年市占率提升显著，且2022 年下半年有机硅密封胶原料价格回落，下半年公司利润有望改善。随着募投项目的推进，预计年底前可形成18 万吨/年有机硅密封胶产能，随着工业胶快速扩容，产能逐步放量，公司2023 年业绩有望进一步增厚，且确定性较高。未来公司硅基负极也将提供新的业绩增长点。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　硅宝科技：国内有机硅密封胶头部企业，业绩增长步入快车道公司是国内有机硅密封胶行业头部企业，拥有24 年的有机硅密封胶研发经验和专业的研究团队，现有有机硅密封材料产能约13 万吨/年，主要产品包括建筑用胶、工业用胶和硅烷偶联剂，募投项目稳步推进，2022年年底将形成18 万吨/年高端有机硅产能。公司2022 上半年克服房地产行业开工放缓、竣工不及预期等不利因素影响，建筑用胶实现营收8.56 亿元，同比增长18.72%；“双碳”政策背景下，新能源领域用胶需求爆发，公司工业用胶实现营收3.04 亿元，同比增长85.35%。此外公司积极布局硅基负极材料，未来有望打开第二成长曲线，实现业绩高增。

    　　建筑胶：稳居行业前列，近年来市占率不断增长建筑胶市场需求稳步增长，公司近年来销量提升，市占率不断增长。存量市场方面，受益于城镇化进程推进和“城市更新计划”推动建筑用胶产品在幕墙、中空玻璃等领域的更新迭代；增量市场方面，有机硅密封胶性能优异，逐渐替代传统用胶，装配式建筑需求高增带动建筑用胶需求同步增长，预计2025 年装配式建筑用胶将超120 万吨，市场规模超242亿元，公司拥有多个知名品牌，同时与下游各领域龙头企业均有稳定合作，“品牌+头部对头部”效应保障公司建筑用胶业绩稳定增长。

    　　工业胶：快速扩容，毛利率不断提升

    　　工业用胶蓬勃发展，“双碳”背景下新能源领域用胶需求爆发。在“双碳”

    　　背景下，光伏太阳能、新能源汽车等领域高速发展，带动工业用胶需求爆发，公司2020 年收购拓利科技，提高自身在工业用胶领域的市场份额，同时成功进入世界500 强中兴通讯等知名客户的供应链体系。此外公司还积极拓展硅烷偶联剂业务，提高高附加值产品产量。随着新能源领域多个行业飞速发展，公司积极拓展下游各领域龙头业务，有望持续受益。

    　　硅基负极：加速布局新能源材料，有望打开第二成长曲线硅基负极容量天花板超过石墨负极10 倍，性能优异，是下一代最具潜力的锂离子电池负极材料，目前新能源电池需求高速增长。公司2016年起就开始进行硅基负极相关材料的研发，并于2019 年建成50 吨中试产线，2021 年设立全资子公司硅宝新能源建设5 万吨/年锂电池用硅基负极材料及专用粘合剂项目。公司积极布局新能源、锂电池材料行业，大力发展硅基负极材料，未来有望打开第二成长曲线，逐步形成“双主业”

    　　发展模式，实现自身产业结构转型。

    　　投资建议

    　　预计公司2022-2024 年归母净利润分别为3.13、4.76、6.87 亿元，同比增速为16.9%、52.2%和44.4%，当前股价对应 PE 分别为21、13、9 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　（1）项目投产进度不及预期；

    　　（2）原材料产品价格上涨；

    　　（3）工业胶领域渗透不及预期；

    　　（4）行业竞争加剧风险。