事件：3 月25 日，公司发布2022 年年报，公司实现营业收入26.94 亿元，同比增长5.43%；实现归母净利润2.5 亿元，同比减少6.48%；实现扣非净利润2.28亿元，同比减少6.68%。

    　　22 年建筑胶短期承压，工业胶和硅烷偶联剂快速增长。1）受建筑行业转型升级、增速放缓的影响，房地产行业新开工、竣工面积同比下降，建筑用有机硅密封胶需求有所减弱，公司建筑胶营业收入16.73 亿元，同减5.53%。2）受益于新能源和电子等行业的高速发展，公司工业胶营业收入6.56 亿元，同增30.74%。其中光伏用胶已成功应用于隆基、中环等，销售收入2.44 亿元，同增103.82%；电子导热胶已被中兴通讯、天马微电子、大疆无人机等批量采用，动力电池用胶已服务于宁德时代、比亚迪等，电子电器行业用胶收入2.73 亿元，同增28.68%。3）公司硅烷偶联剂聚焦光伏膜材行业，供货国内外知名企业，硅烷偶联剂营业收入3.29 亿元，同增22.59%。

    　　Q4 盈利持续改善。受高温限电、物流受限、原材料价格高开低走等影响，公司全年盈利有所承压，建筑胶、工业胶、硅烷偶联剂毛利率分别为17.44%、25.95%和16.36%，同减0.91pct、6.24pct 和8.08pct。22Q4 公司毛利率为25.07%，环增3.73pct，净利率为12.51%，环增2.62pct，盈利能力有所改善。未来工业胶占比提升、有机硅行业单体产能落地后原料价格下降、公司规模效应凸显成本优势，公司盈利能力有望继续上行。

    　　产能持续扩张，成本优势凸显。目前公司已建成18 万吨/年高端有机硅材料的产能，其中有机硅密封胶17.62 万吨，硅烷偶联剂0.61 万吨。在募投项目10 万吨/年高端密封胶智能制造的剩余3 万吨/年产能和5 万吨/年锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目建成后，公司产能将超过26 万吨/年，生产规模不断扩大，成本优势凸显。同时公司计划23 年完成安徽硅宝硅烷偶联剂技改项目，扩大光伏用产能；推进眉山拓利2 万吨/年功能高分子材料基地及研发中心项目全面投产。

    　　投资建议：公司建筑胶与地产竣工端联系紧密，成本端原料价格处于相对低位；工业胶和硅烷偶联剂受益于需求旺盛的新能源和电子行业，新增产能快速投放有望替公司夯实行业地位。考虑公司产品价格波动较大，我们略微下调了业绩预期，预计公司2023-2025 年每股收益分别为0.99、1.31 和1.64 元，对应PE 分别为17、13 和10 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示： 原材料价格波动风险；项目建设不及预期；房地产行业竣工不及预期。