投资要点：

    收入增速较快，业绩符合预期：2011 年实现收入10.29 亿，较2010 年增长44.43%。分业务来看智能交通收入增长37.39%，主要是销售体系扩张，全国布局的结果；智慧医疗销售增长69.38%，一方面是收购公司并表的结果，一方面是市场开拓的结果。

    毛利率下滑: 公司2011 年综合毛利率为25.93%，较去年下滑2.51 个百分点，分业务来看，由于省外扩张导致智能交通业务毛利率下滑5.99 个百分点；智慧医疗毛利率下滑4.69 个百分点；智慧城市毛利率下滑5.68 个百分点；而智能建筑因为可以挑选的项目余地较多，导致毛利率上升4.85 个百分点。

    全国布局成效显著，同时销售费率上升较快：

    公司2011 年南部西部和北部收入都有了大幅增长，增速超过了100%，而传统的优势地区东部地区虽然收入仍占大多数，但是增速已经很低。全国布局带来的另一个负面结果就是销售费率的上升，2011 年销售费率为5.77%，比2010 年上升了一个百分点。公司2011 年管理费用控制较好，管理费用率为7.87%，较2010 年下降1.8 个百分点。

    现金情况略好于预期，存货增速下降：公司2011 年末货币资金3.2 亿，比去年末少4324 万，略好于预期，说明2011 年项目回款情况较好；2011 年存货仍有5.02 亿，增长22%，增速低于营收增速，说明项目的收入确认开始趋向积极。

    2012 仍将继续收购兼并，推动三大集团独立运作：公司2012 年仍将进行产业链上的收购活动，并积极寻求再融资的优质项目。并将优化组织结构，全力推进智慧交通集团、智慧医疗集团、智慧城市集团三家全资子公司的独立运营。

    估值与投资建议：我们看好城市智能交通行业以及其他智慧城市领域的发展，行业2011 年大订单频出，部分项目要在2012 年验收。公司充足的在手订单对2012 年的业绩有一定保障。考虑股权激励成本我们预计公司2012-2014 年的EPS 为0.56, 0.87，1.26 元，维持“买入”评级，建议短期注意规避创业板整体下滑的风险。

    风险提示：地方政府资金紧张项目开工慢于预期；创业板风险