主要观点

    1、 业绩低于预期毛利略有下降

    公司2011年业绩增长低于预期，主要原因是所得税率暂时按 15%计算和非经常性损益影响。 综合毛利25.93%下降2.51%，主要原因是智慧交通、智慧医疗和智慧城市三项业务全国化推进造成费用率上升。

    2、 业务快速扩张造成资金压力

    2011年经营活动产生的现金流同比减少 100.90%，货币资金同比减少 11.89%，应收账款增长 35.29%低于收入增速，预付账款增长 77.49%，存货增长 22.22%。

    主要原因是随着公司业务规模扩大，新增大额合同较多，工期延长，未结算部分增加。

    3、 主营业务前景看好

    公司三项主营业务智慧交通、智慧医疗和智慧建筑均具备广阔的发展空间，公司具备丰富的项目经验和技术储备，通过全国化的业务扩张和并购投资已占据市场先机，我们认为随着全国各城市智慧城市建设的不断深入和市场集中度不断提高，公司业绩将保持高速增长。 投资评级 预计公司12~13 年EPS0.48、0.60元，对应 PE19、15倍，维持“强推”评级。

    风险提示

    1、智慧城市建设进度不达预期。

    2、业务增长过快造成资金链紧张。

    3、中小板和创业板系统性风险。