公司上半年归属净利润8,439 万元，符合预期

    　　银江股份公布2017 年半年度业绩：营业收入9.35 亿元，同比增长10.78%；归属母公司净利润8,439 万，同比下降58.26%，对应每股盈利0.13 元。归属扣非净利润8,223 万元，同比3.24%。

    　　发展趋势

    　　城市、交通订单大幅增长，医疗受转型影响营收略有下降。（1）上半年新增订单额为13.55 亿元，同比51%。说明下游政府逐步启动相关项目建设；（2）智慧城市条线收入同比16%，新增订单额同比71%，17 年1 月公司与章丘公安局签订了“天网”工程PPP 项目合同；（3）智慧交通条线收入同比14%，新增订单额同比41%，报告期内公司参与了杭州警企联合实验室，并在杭州交通大脑项目中承担了地面道路交通信号优化控制的工作；（4）智慧医疗条线收入同比-5%，新增订单额同比29%，负增速的原因为该条线重点正转向城市级医疗信息平台，报告期内公司中标并签约了沈阳市区域人口健康信息平台PPP 项目。

    　　毛利率、费用率稳定，经营活动现金流改善。（1）毛利率提升119bps 至24%，其中医疗受转型影响毛利率提升385bps，预计全年毛利率将基本保持稳定；（2）期间费用率下降至13%。其中管理费用率下降118bps，研发投入有所降低；（3）经营活动现金流为-1.39 亿，同比改善61.08%，主要由于工程回款增加所致。

    　　股票期权激励计划业绩考核要求已完成70%，股价距离行权价还有7.53%的空间。（1）公司于8 月3 日公告了股票期权激励计划，激励对象为包括董、高、中层等人员，数量占公司总股本的2.637%；（2）考核要求为17~19 年归属净利润不低于1.2/1.5/2.2 亿元，1H2017 归属净利润占17 年目标的70%；（3）行权价格为13.14 元，目前股价距离这一价格还有7.53%的空间。

    　　盈利预测

    　　我们维持2017/2018 年全年每股盈利预测不变。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应2017/2018e EPS 的P/E 分别为46x/42x。我们维持中性的评级和人民币15.70 元的目标价。目标价对应公司2017e EPS 的P/E 为60x。

    　　风险

    　　（1）智慧城市落地不及预期；（2）系统性估值回调。