公司公布2020 年报和2021 年一季报：公司2020 年营收21.4 亿元，同比增长2.82%；归母净利1.58 亿元，同比增长5.11%；扣非归母净利1.37 亿元，同比增长19.41%。公司2021Q1 营收5.1 亿元，同比下降3.40%；归母净利5772 万元，同比增长3.77%；扣非归母净利462 万元，同比下降11.63%。

    智慧医疗和交通稳健增长，AI 赋能带来智慧交通业务毛利率上升：

    　　（1）从收入增速角度看，公司2021 年Q1 收入同比增速为-3.40%，而2020年四个季度收入增速分别为-5.92%、6.41%、5.31%和6.13%。公司2021Q1收入增速为负，主要因受新型冠状病毒疫情影响，公司项目订单获取、项目实施和项目交付受到阶段性影响。

    　　（2）从收入结构和毛利率看，公司2020 年智慧交通业务收入10.1 亿元，同比增长3.3%，毛利率29.9%，同比提升2.22 个百分点；智慧医疗业务收入3.34 亿元，同比增长11.38%，毛利率33.83%，同比增长0.97 个百分点；智慧城市业务7.72 亿元，同比下降1.04%，毛利率13.75%，同比增长0.13个百分点。我们认为，公司智慧交通业务毛利率提升，主要因公司2020 年持续将研发成果转化为无形资产提升产品竞争力，特别是HERO-全域交通AI控制系统，采用了自建的数据工厂、深度强化学习技术和多Agent 强化学习方法，能够同时处理全域规模性的道路交通控制和优化，实现传统信控、配时优化、AI 控制、全域优化、仿真推演等功能。项目部分技术成果已在杭州、南昌、太原等多个城市落地应用。

    深耕AI+交通，为智慧出行赋能：在智慧交通和智慧出行方面，公司将高度聚焦交通AI 治理、信号优化、V2X 信号机等方面产品的研发与创新；同时将加大城市大脑技术体系的创新应用。在2020 年的基础上，公司将继续加大对智能信控、交通信号配时、交通治理综等方面产品和解决方案的完善。进一步巩固交通数据治理基础，强化交通信号集成总控能力；深耕数字化运营服务，商业模式迅速复制；紧密结合市场需求，探索多样化交通治理场景；布局V2X 终端设备，为自动驾驶保驾护航。

    持续推进城市大脑运营服务商战略：公司进一步执行“城市大脑运营服务商”

    　　战略。其中城市大脑在交通领域通过大脑中枢和手脚联动，实现完整的交通大脑闭环和深度应用服务，在杭州、南昌、太原等地实现进一步应用升级并在其他目标城市进行推广；镇街大脑以杭州三墩镇模式为样板，以杭州留下街道、杭州前进街道、成都固驿镇为切入点，将全面在杭州西湖区、浙江省内及其他省份城市推广复制。

    　　盈利预测与投资建议：我们认为，公司深耕智慧交通领域二十余年，一系列智慧产品、方案和应用推陈出新，通过实践应用得到业内充分认可，未来也将不断拓展智慧交通细分领域，提升数据运营服务能力。我们预测，公司2021-2023 年营业收入分别为26.38/32.03/38.56 亿元，归母净利润分别为1.96/2.41/2.95 亿元，对应EPS 分别为0.30/0.37/0.45 元。

    　　参考可比公司，给予2021 年动态 PE40-50 倍，对应合理市值为78.3-97.9 亿元，对应合理价值区间为11.94-14.93 元/股，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：智慧交通业务拓展不达预期。