事件描述

    公司发布2018 年年度报告，2018 年公司实现营业收入17.80 亿元，同比增长38.55%，归属于上市公司股东净利润1.00 亿元，同比增长4.99%，扣除非经常性损益净利润0.94 亿元，同比增长22.99%。

    事件点评

    节灌工程/设计收入大幅增长。报告期内，公司实现节水工程施工收入11.56 亿元，同比增长62.03%；实现节水工程设计收入2.87 亿元，同比增长165.55%；两项节灌工程相关收入均实现大幅增长。2018 年，公司实现节水产品销售收入3.29 亿元，同比下降26.78%。公司实现节水产品销售/工程/设计收入合计17.72 亿元，实现上市以来新高，同比增长39.42%。受工程类业务结算进度影响，公司四季度收入占比超过全年的40%；2018 年第四季度，公司实现营业收入8.06 亿元，同比增长48.98%，环比增长324.21%。

    整体毛利率略有提升，财务费用率有所提高。报告期内，公司整体毛利率为28.46%，同比上升2.1pct。分产品来看，节水产品销售业务实现毛利率50.30%，同比上升18.52pct，节水工程施工业务实现毛利率24.21%，同比上升5.04pct，节水工程设计收入实现毛利率20.17%，同比下降21.72pct，但节水工程设计收入占2018 全年收入比例的16.21%，低于产品销售和工程施工18.49%和64.94%的比例，综合下来公司的毛利率整体有所提升。从三费来看，2018 年公司管理费用率较为平稳，为8.76%，仅同比上升0.66pct;销售费用率同比下降1.73pct，为3.88%；财务费用率变动较大，较2017 年提升1.65pct 到3.60%。

    应收账款占比明显下降，经营现金流明显改善。受国家对民营企业账款清欠力度加大的影响，公司积极采取措施跟进，应收账款回收情况得到显著改善。截止2018 年底，公司应收账款余额6.25 亿元，较2017 年下降0.29 亿元；2018 年，公司应收账款占销售收入比例为35.13%，较2017 年下降15.76pct。同时，2018 年，公司经营性净现金流为7.98 亿元，为2016 年以来首次转正。一方面，公司前期建设的优质PPP 项目对现金流贡献增大；另一方面，公司应收账款回款情况改善，对现金流的改善起到积极作用。

    新增订单大幅增长，乡村振兴提升行业景气度。2018 年，公司新签订单45 亿元，同比增长52%。截止报告期末，公司在手订单规模约32 亿元。2019 年一季度，公司参与的联合体中标酒泉市肃州区乡镇环保提升工程PPP 项目，预计总投资1.55 亿元。2018 年，公司在夯实传统节灌业务的基础上，新增农村污水处理业务，与乡村振兴战略契合度较高。

    随着乡村振兴战略的继续推进，节水灌溉、农村生态环境整治等领域订单有望加速释放，为公司带来更大的成长空间。

    投资建议

    公司从传统节灌业务出发，向农村污水处理和农民安全饮水等相关业务领域布局，延伸农业服务产业链，2017 年以来新增订单规模保持快速提升趋势，现金流出现好转。随着乡村振兴战略的持续推进，公司有望借助政策东风实现快速发展。我们预计公司19-21 年EPS分别为0.21\0.36\0.50，对应公司4 月17 日收盘价8.07 元，19-21 年PE 分别为38.05\22.46\16.10，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示

    政策推进不及预期；项目进度不及预期；利润率下降；债务及融资风险；系统性风险。