乡村振兴推进，行业空间望打开

    乡村振兴推进，高标准农田建设提速。《全国高标准农田建设规划(2021-2030 年)》明确2025 年建成10.75 亿亩高标准农田。21-22 年每年新增建设高标准农田1 亿亩，较“十三五”期间8000 万亩目标有提速。

    《“十四五”节水型社会建设规划》要求新增高效节水灌溉面积0.6 亿亩，创建200 个节水型灌区。我国农村水利市场将迎来广阔的发展空间。

    行业集中度低，头部企业望加速整合。节水灌溉行业集中度不高，企业普遍规模较小，且产品服务同质化严重，CR10 不超过20%。头部企业市场渗透有望加快，行业集中度持续提升，2021Q3 大禹、天业和润农营收增速分别为54%、52%和19%。

    业务延伸有望打开空间。头部公司依托农水项目切入全国各地域的农业生产。未来有望从单一项目业务向灌溉服务、综合农服和农业大数据等业务延伸，增强业务渗透，打开业绩空间。

    公司打磨内功，建立“全”核心优势

    全国布局的优势：大禹节水是行业内少数全国业务布局企业，在各地积累了丰富资源和经验，具备全国拿单的能力。公司深耕全国市场，已在全国建立7 个生产基地，各个区域设管理总部，影响力显著提升。

    全链一体化的优势：大禹节水在设计、研发、生产、建设、运营和数字化的全链条都有布局。设计：旗下控股杭州设计院、兰州设计院、酒泉设计院，形成杭州-兰州-酒泉全国整体布局的设计力量。建设：以656 项专利、一级总承包资质领先行业,工程建设能力突出。数字化：通过并购慧图科技，打造慧图SaaS 云平台，与华为签订战略合作协议，全面构建农水信息化、数智化，顺势向农业科技和服务公司转型升级。

    全模式创新的优势：大禹节水在各地成功开展了PPP、EPC、EPC -OM等合作模式，积累了宝贵经验，有望在全国范围加速布局。

    公司依托竞争优势，订单高增，回款周期应对能力增强截至2021 年12 月22 日，公司新签订单54.02 亿元，同比增加8.67%。

    2020 年大额订单数量持续攀升，2000 万元以上订单36 个，同比增加227%。

    公司多管齐下解决回款周期问题。一方面定增募资3 亿元补充流动性和用于项目建设，另一方面逐步健全账款催收方案应对回款压力，以确保企业的良性运转。

    投资建议

    乡村振兴大势下，“十四五”高标准农田和农水建设提速，为行业带来利好。农水头部企业建立核心优势，拿单能力加强，行业有望加速集中。同时，未来基于农水项目拓展综合农服和农业大数据业务，业绩空间有望打开。

    大禹节水是国内传统农田水利行业的龙头企业,集农田水利产品研发、制造、销售与农田水利工程设计、施工、服务于一体。公司已建立全区域、全链条、全模式的核心优势，行业比较优势明显。与华为和各地方政府建立战略合作，拿单能力不断加强。2021 年订单规模再创新高，将为未来业绩兑现提供支撑。

    我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 1.57 亿元，2.41 亿元和3.40 亿元，EPS 分别为 0.20 元，0.30 元和 0.42 元，对应 PE 分别为 30 倍、20 倍、14 倍，给予“买入”评级。

    风险提示

    1. 项目实施进度易受疫情等不可抗力影响，公司订单实现速度不及预期。

    2. 公司部分项目所在地政府财政存在一定压力，可能碰到回款较慢的问题，应收账款管理效果不明显，导致公司现金流面临压力。

    3. 大型国企和头部信息化集团企业与地方政府有深厚的合作关系，可能在数字农水项目拿单的过程中与大禹节水形成竞争，行业竞争加剧，拿单不及预期。

    4. 农水数字化业务带来的数据采集和使用权限合规问题，面临一定监管的风险。