吉峰农机 2010年实现营业收入 36.52亿元，同比增长 127.76%，归属于上市公司的净利润 0.66 亿元，同比增长 32.33%，按未摊薄股本计算的每股收益为 0.372元。

    公司计划向全体股东每 10 股派发现金股利 1 元，并由资本公积向股东每10股转增 10股。

    经营分析

    并购扩张做大销售规模，2011 年预计收入规模超 60 亿元：1、2010 年是公司全国化连锁扩张战略元年，公司共新进入 9 个省份，新增门店 71 家，发展代理经销商网络 814 家。2、公司收购吉林金桥和吉林汇丰，年度贡献收入 10.94 亿元 ，西北市场新设及整合 4 家 2 级子公司贡献收入 3.84 亿元，整合长城工程机械公司贡献 1.5 亿元，新设江苏吉峰及子公司贡献0.74亿元，合计占年度新增销售收入的 83.1%。3、吉林金桥和辽宁汇丰分别于 2010 年 4 月、5 月设立，从整合到并表的收入仅约占实际年收入的一半左右，长城工程机械公司 7 月并购，预计 2011 年并表收入可新增超过10 亿元，其他并购子公司的并表收入及新扩张项目加上原有市场的收入增长，2011年全年收入规模超过 60亿元是大概率事件。

    2011 年工程机械产品发力，提升毛利率水平：2010 年公司跨区扩张的重点区域在北方地区，并购子公司的毛利率水平普遍低于南方，拉低毛利率至 12.45%，同比下滑 1.18%。2011 年毛利率水平将大为改观，主要得益于公司进行的产品结构转型，中小型工程机械的收入占比计划达到 30%，平均毛利率水平超过 15%，同时农用汽车和通用机电产品随着销售规模快速做大，销售毛利率也将有很大程度提升，预计 2011 年综合毛利率可达到13.27%。

    经营性现金流负增长受补贴等结算周期影响：2010 年公司经营性现金流净额同比减少 381.46%，主要受当年 1.15 亿元补贴款未结算到账，及工程机械融资租赁约 0.9 亿元未结算款影响，2011 年农机购置补贴发放较 2010年提前 2个月，预计全年补贴款结算速度将大为改善。

    2011 年企业进入盈利拐点期：2010 年是吉峰农机业绩增速的谷底，这主要受公司展开大规模全国性扩张，跨区并购的高成本加之当年补贴发放延期等因素影响；通过增加高毛利工程机械产品销售、规模扩张由全国布点转向已布点区域纵向拓展等，2011年有望成为企业利润增速的拐点之年。

    盈利预测

    我们预计公司 2011 年-2013 年分别实现销售收入 64.22 亿元、112.57 亿元和 171.86 亿元，同比增长 75.9%、75.3%和 52.7%，净利润 1.42 亿元、2.52 亿元和 3.63 亿元，同比增长 114%、77%和 44%；公司净利润对应当前总股本的每股收益分别是 0.795元、1.408元和 2.029元。

    投资建议

    公司为农机流通行业龙头，销售规模增长动力强劲，2011 年以后将逐步进入利润释放期，目前股价对应 2011-2012 年 38 倍和 21 倍 PE，维持“买入”建议。