投资要点

    行业显高速增长时机

    目前中国农机化率低但农机销售量增长快。2010 年，全国耕种收综合机械化水平为52%，而同期日本机械化率在90%以上； 2010 年全行业实现了约2800 亿销售规模，保持了近年约20%的年均增速。

    多因素促使农机销售量大增。农机销售量大增的原因包括：国内农产品价格竞争力不足，农村劳动力从事劳动生产的机会成本增加，农业生产资料趋于集中等。

    政府补贴是农机销售增加的催化剂。政府对购买农机的补贴额，从2004 年的0.7 亿增加到2010 年155 亿，刺激农机需求增加。我们预计未来两年中央农机补贴额度保持在年增长10%左右，其对农机销售的带动作用继续加强。

    公司占尽渠道先机

    行业竞争要靠“渠道制胜”。农机流通行业集中度非常低，行业内最大的两家公司市场占有率之和不到2%；产业链分散，区域内无差异竞争等因素决定行业竞争要靠“渠道制胜”。

    公司渠道优势明显。我们认为，公司在渠道方面的优势有二：1、规模优势，吉峰农机是农机连锁行业的龙头；2、商业模式优势，公司的收购式扩张模式是目前最适合农机流通企业扩张的模式。

    渠道整合和服务是未来利润增长点

    渠道整合效果将在2012 年逐渐体现。我们认为农机连锁的营业收入达到与上游制造商相应规模水平时（预计在100 亿左右），公司的议价能力和渠道整合能力才能真正体现，而按近年持续高速增长的经营扩张态势，预估2012年正是营收过百亿的一年，渠道整合将带来净利率提升。

    服务是成熟渠道商提高利润率的的关键。补贴类农机的最高价格由农业部统一限定，终端议价能力相对较弱，造成农机销售利润微薄。由于生产商自建维修中心的成本较高，渠道商的服务价值凸显。农机售后服务的毛利率达24%，而传统农机销售的毛利率仅13%。

    盈利预测与估值

    预计2011 年至2012 年公司的EPS 分别为0.37 元，0.65 元，对应7 月19日13.88 元的收盘价，动态PE 分别为37.8 倍和21.5 倍。给予“推荐”评级。