投资要点：

    业绩回顾

    收入规模继续保持快速增长的良好势头，且结构持续优化。受连锁网络布局与产品覆盖进一步提升的影响，前三季度公司收入增速达66%，且随着公司有意识的减少对补贴类农机产品的依赖，载货汽车、工程机械和通用机电等非补贴类产品的收入比例与盈利结构进一步优化，三季度末非补贴类产品的收入占比已经达到33%左右，公司经营资源的互补性与风险合理化配置得到有效增强。

    费用率下降使得净利润增速超过收入增速，公司内部资源整合提效效果渐显。2011年前三个季度，公司毛利率基本稳定，但三大费用率逐季下降，由一季度的10.77%下降到三季度的9.85%，显示公司在继续保持规模快速增长的同时，将工作重心部分转向内部资源的整合提效，并取得了良好效果。具体来看：销售费用率与管理费用率受公司加强后台支撑控制体系的精细化管理影响，较一季度分别下降了0.66%和0.57%；财务费用率受公司短期借款和应付票据增加的影响，较一季度上涨了0.31%。

    少数股东损益上升较快，使得归属于上市公司股东的净利润增速慢于净利润增速。原因主要是公司在全国化扩张过程中，一般以持股1/2-2/3比例区间逐级控股方式投资设立子公司及下属公司，导致少数股东损益占净利润的比例从2010年末的26.9%大幅上升至2011年三季度的34.6%，公司的净利润逐渐被蚕食。

    未来展望

    工程机械与载货汽车将是今年的亮点。2011年公司加大了以工程机械与载货汽车为主体的专业品类连锁店体系建设，使得全年这两类产品的销售收入高速增长，预计将分别至少有100%的增速，两者合计将贡献收入17－18亿元；此外公司传统农机产品2011年将保持20%－30%的增速，预计销售收入在35－39亿元之间。

    公司目前仍处于高速成长阶段，尚未进入高盈利阶段，因此收入规模的增速应是判断公司估值的关键。我们认为公司未来的业绩增长点应（1）近看规模扩张，关键看能否在与上游制造企业的博弈中获得定价权优势，对于农机流通企业来说，150亿元、300亿元将是影响其议价能力的两个门槛；（2）远看整合提效：一看如何向上游议价以降低采购成本，二看如何向已并购企业整合以降低少数股东损益，三看如何向内部整合以提高经营效率、压低费用率。

    维持盈利预测及"推荐"评级：预计11/12/13年公司EPS分别为0.27、0.40和0.77元，年均复合增速60.3%，目前股价对应PE为42/28/14，维持"推荐"评级。

    风险提示：农机购置补贴政策调整风险、扩张过程中的经营风险、资金瓶颈